中金黄金(600489)2026年半年报点评：利润符合预期 期待纱岭投产

事件：公司发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营收429.82 亿元，同比增长22.57%，归母净利43.57 亿元，同比增长61.67%，扣非归母净利43.16亿元，同比增长45.97%。单季度看，26Q2 实现营收203.94 亿元，同比增长0.92%，环比下降9.71%，归母净利19.76 亿元，同比增长19.32%，环比下降16.98%，扣非归母净利19.28 亿元，同比增长14.10%，环比下降19.31%。我们认为公司利润符合此前预期。


　　产量如期释放，金铜价格上行驱动公司业绩。量：金板块：公司2026 年上半年矿产金/冶炼金产量9.14/16.39 吨，同比+0.07%/-15.16%；26Q2 单季度产量4.52/7.9 吨，同比-2.08%/-27.12%，环比-2.16%/-6.95%。铜板块：公司2026年上半年矿产铜/电解铜产量3.84/19.94 万吨，同比+0.74%/-2.22%；26Q2 单季度产量1.88/9.3 万吨，同比-2.08%/-12.51%，环比-4.08%/-12.59%。价：金板块：2026 上半年COMEX 黄金均价4688.66 美元/盎司，同比+52.40%，Q2单季度COMEX 黄金均价4513.6 美元/盎司，同比+37.56%，环比-7.25%；铜板块：2026 年上半年铜均价10.19 万元/吨，同比上升36.6%，26Q2 均价10.31万元/吨，同比增长32.1%，环比增长2.46%。利：公司26 年上半年整体毛利率20.67%，同比+2.03pct，净利率11.82%，同比+2.16pct。26Q2 单季度整体毛利率20.89%，同比+3.00pct，环比+0.42pct，净利率10.87%，同比+0.63pct，环比-1.82pct。


　　集团注入资产赋能增量，纱岭进展顺利。为支持公司主业并解决同业竞争问题，2025 年控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产注入上市公司，根据2024 年数据换算注入后将增厚公司矿产金权益产量约1.09 吨，预计能够在2026 年年内完成。莱州纱岭金矿目前建设工程正有序实施中，尾矿库已基本建成，项目有望于2026 年实现投产，未来有望大幅提升公司矿产金产量。


　　外延大体量矿山资源，增储扩产潜力可观。2026 年6 月公司以约25.07 亿竞得新疆阿克陶县吐根曼苏金铜矿。矿区位于塔木—卡兰古金铜多金属成矿带上，该区域金、铜、铅锌等金属矿（点）床呈带状展布，成矿条件优越。经初步评价，金金属量达到中型规模，铜资源量有望达到中型以上规模，总面积151.17 平方公里，是目前新疆西昆仑地区成矿潜力较大的金铜矿之一。


　　投资建议：在金铜价格对比2025 年整体上行背景下，考虑公司作为黄金行业龙头业绩兑现相对稳定，纱岭金矿即将步入快速爬坡期，我们预计2026-2028 年归母净利为85.87、113.48 和126.52 亿元，对应8 月28 日收盘价的PE 为15、11 和10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期，安全生产风险等。

□.邱.祖.学./.王.作.燊    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司