天味食品(603317)2026年半年报点评：内生稳健、外延高增 业绩符合预期

事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业总收入20.28 亿元，同比+45.80%；实现归母净利润3.81 亿元，同比+100.40%；实现扣非归母净利润3.55 亿元，同比+118.19%。单季度看，26Q2 实现营业总收入8.97 亿元，同比+19.76%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+13.36%；实现扣非净利润1.21 亿元，同比+8.15%。


　　内生增长稳健，外延贡献增量。26H1 整体收入增速45.80%，控股子公司食萃食品、加点滋味、一品味享合计贡献收入5.03 亿元，剔除后公司内生增速接近10%。


　　26Q2 整体收入增速19.76%，预计内生实现稳健增长，分拆看，1）分产品，火锅调料/菜谱式调料分别实现收入2.83/5.28 亿元，同比+10.92%/+14.22%；香肠腊肉调料同比-18.23%；其他类同比+222.58%。2）分渠道：26Q2 线下实现收入6.25 亿元，同比+16.00%；线上实现收入2.73 亿元，同比+34.01%。3）分区域：26Q2 东部/ 南部/西部/北部/ 中部收入同比+26.92%/+47.99%/-1.65%/+93.04%/+17.34%。


　　毛利优化，费投增加，Q2 净利率同比下滑。26Q2 公司实现毛利率38.90%，同比+1.94pct，预计主因：1）原料锁价、内部降本增效；2）产品结构优化。费用方面，26Q2 四费同比+3.65pct，其中销售费用率14.14%，同比+4.12pct，预计主因龙虾营销费用后置；管理/研发/财务费用率分别为5.48%/1.26%/0.03%，同比-0.55/-0.02/+0.09pct。26H1 食萃食品、加点滋味、一品味享合计贡献归母净利润3435.89 万元，剔除后内生增速约82%，对应归母净利率约23%。26Q2公司实现归母净利率14.57%，同比-0.82pct；扣非归母净利率13.46%，同比-1.45pct。


　　复调并表、竞争趋缓，全年目标有望顺利达成。展望看，公司26 年6 月完成坛坛香并表，其主营湘式口味及辣椒酱，补充公司复调产品品类，26Q3 并表有望贡献增量；下半年步入销售旺季，行业供给收缩，公司员工持股计划目标（26 年收入增速不低于16%）有望顺利达成；利润端考虑到公司核心原料提前锁价、并表业务净利率预计低于主业、2026 年整体收入规模提升，盈利能力有望稳中提升。


　　投资建议：公司内生表现稳健，并购贡献增量，我们预计2026-2028 年营业收入分别为43.32/49.42/55.09 亿元，同比增加25.6%/14.1%/11.5%；归母净利润分别为7.6/8.5/9.4 亿元，同比+33.4%/11.3%/11.3%，当前股价对P/E 分别为19/17/15x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：核心原料价格大幅上涨、并表业务不及预期、新品拓展不及预期、食品安全风险等

□.刘.景.瑜./.范.锡.蒙    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司