并行科技(920493)：26Q2算力服务毛利率环比修复 费用率摊薄兑现经营杠杆

事件：2026年上 半年，公司实现营业收入9.46亿元，同比增加106.8%；实现归母净利润4192.6 万元，同比增加725.55%；实现扣非归母净利润2732.8 万元，同比增加505.3%。单看2026Q2，公司实现营业收入5.15 亿元，同比增加98.7%、环比增加19.6%；实现归母净利润3032.0万元，同比大幅增加1942.3%、环比增加约161.25%；实现扣非归母净利润1974.0 万元，环比增加约160.1%，业绩延续快速增长态势。


　　智算业务高增驱动收入爆发，Q2算力服务毛利率环比修复。2026H1 公司算力服务收入8.95 亿元，同比增加102.7%，占总营收比重约94.6%，仍为绝对核心。分产品看，智算服务收入6.47 亿元，同比增加144.5%，成为增长主引擎；行业云收入1.62 亿元，同比增加73.1%；通用云收入0.86 亿元，同比增加3.3%。


　　2026H1 整体毛利率19.16%，同比下滑约4.1pp，主因是智算等高增长业务放量下成本增速（H1主营业务成本同比+117.8%）快于收入、结构偏智算，以及后付费扩张带来的资源匹配压力。H1 按客户看，企业端算力收入7.05 亿元（+168.1%）、毛利率仅13.2%，仍低于高校（37.5%）、科研机构（23.7%）。


　　但关键的边际信号在于算力服务毛利率的环比修复：26Q1 算力服务收入约4.0亿元，毛利率15.57%，为阶段性低点；26H1 算力服务收入8.95 亿元，毛利率16.97%。以H1 减Q1 反推，2026Q2 单季算力服务收入约4.93 亿元，毛利率约18.12%，较Q1 回升约2.6 个百分点，显示Q1 之后新确认业务的盈利质量在改善。我们认为，这与下游算力租赁/智算需求偏旺、客户锁量意愿增强一致——合同负债较2025 年底+55.1%、经营现金流大幅转正可相互印证；景气环境下新签订单议价与资源匹配条件改善，叠加自有算力扩张与调度效率提升，有望推动算力服务毛利率在低位继续修复。


　　费用端经营杠杆显现，期间费用率同比显著下降。2026H1 销售费用率5.7%，同比下降3.3 个百分点；管理费用率2.9%，同比下降1.5 个百分点；研发费用率2.5%，同比下降1.7 个百分点；财务费用率2.1%，同比下降0.7 个百分点。


　　研发费用绝对额增至2325 万元（上年同期约1880 万元），管理费用因2026年股权激励股份支付有所增加，销售费用随业绩考核奖金上升，但收入体量快速抬升下期间费用整体增幅明显弱于收入，整体期间费用率较25H1下降7.04pp至13.13%，费用摊薄型经营杠杆逐步显现。26H1 毛利总额同比扩张,叠加费用率下降，推动净利率由去年同期的1.2%提升pp 至4.58%。


　　信用减值随应收扩张仍有扰动，Q2 边际缓和、经营现金流大幅转正。2026H1信用减值损失约1318.9 万元，主要系业务扩大、后付费客户及后付费收入占比提升带动应收账款增加、坏账计提上升；期末应收账款3.64 亿元，较2025 年末2.46 亿元增加47.8%。对比看，2026Q1 单季信用减值损失约2358 万元，H1 累计已低于Q1 单季，显示Q2 减值压力明显缓和。合同负债较期初增加55.1%，预收改善；经营现金流净额H1 达3.32 亿元，同比增加约745%，而Q1 仍为-0.20 亿元，Q2回款与预收修复力度较强。减值更多体现为扩张期伴生成本，需求与回款质量整体仍偏积极。


　　自有算力资本开支提速，定增与区域智算平台同步推进。2026H1 购建固定资产等现金支出11.25 亿元，投资活动现金流净额-11.22 亿元；期末固定资产13.30亿元（2025 年末10.41 亿元），总资产37.82 亿元，货币资金6.57 亿元（较期初+111.8%），筹资活动现金流净额+11.27 亿元，融资配合扩产节奏清晰。公开事项上，公司2026 年4 月起持续披露GPU/CPU 算力服务器采购；2026 年8 月21 日董事会审议拟再采购GPU算力服务器及配套IT 设备，单次合同金额不超过1.28 亿元，连同此前相关采购累计约1.61 亿元。同期拟向特定对象发行不超过908.73 万股、募集资金总额不超过4.80 亿元，项目投资总额约5.23 亿元，投向智算云平台建设及运营（前次北交所募投延续与追加）。2026H1 期间，新设武汉并行智算、武汉楚云智算（注册资本5 亿元）、深圳并行科技、深圳粤云智算（注册资本2.1 亿元）等主体，区域化智算落地与产业协同并行；8 月底公告与专业投资机构合作参与投资产业基金，资源池与生态布局同步加码。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年营业收入分别为18.6/24.85/30.9亿元，yoy 分别为67.5%/33.65%/24.2%；预计公司2026-2028 年归母净利润分别为61.1 /133.3 /242.0 百万元，yoy 分别为399.95%/118.2%/81.6%，对应PS 分别为4/3/2 倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着生成式人工智能、人工智能赋能基础科研、大数据等新技术和新应用领域的快速推广普及，下游领域预计仍将保持较高算力服务需求，公司规模效应有望逐步显现，业绩将维持高增长趋势。同时考虑到北交所标的高弹性特点，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险等。

□.刘.言./.潘.妍.洁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司