依依股份(001206)财报点评：营收季度环比改善 境内自主品牌高增

【投资要点】


　　公司发布2026 年中报，2026H1 实现营收8.45 亿元，同比-4.92%，归母净利润 0.55 亿元，同比-46.06%，扣非归母净利润 0.48 亿元，同比-46.78%；其中，2026Q2 单季度实现营收4.42 亿元，同比+9.62%，归母净利润0.27 亿元，同比-42.95%，扣非归母净利润0.25 亿元，同比-35.93%。


　　多重因素影响下业绩承压，但已现边际改善迹象。全球贸易摩擦反复、原材料价格高位震荡、汇率波动等外部不可控因素持续存在，对公司经营业绩造成阶段性压力，但公司依托多元化市场布局与综合运营能力，经营呈现边际改善。从整体的经营趋势看，收入端呈现出逐季度环比改善的趋势。随着订单节奏逐步恢复，产能利用率水平已恢复至较高水平，同时三季度原材料采购价格呈小幅下行趋势，成本端压力较二季度有所缓解，公司预计毛利率将稳步提升。


　　宠物护理基本盘稳固，个人护理及无纺布业务取得较好增长。2026H1公司宠物一次性卫生护理用品营收7.79 亿元，同比-6.6%，其中宠物尿垫收入7.15 亿元，同比-6.4%，宠物尿裤收入0.61 亿元，同比-7.1%；个人一次性卫生护理用品及无纺布营收0.63 亿元，同比+21.2%，其中护理垫收入840 万元，无纺布收入0.54 亿元。


　　海外产能建设稳步推进，海内外协同提升交付韧性。公司柬埔寨一期生产基地具备年产 2.7 亿片宠物垫的产能，目前产能利用率较高，主要供应美国山姆及墨西哥山姆。二期生产基地规划年产能 8 亿片宠物垫及 1 亿片宠物尿裤，建设仍在持续推进中。此外国内现有宠物尿垫年产能46 亿片、宠物尿裤年产能2 亿片。


　　自主品牌快速增长，费用投放加码。公司大力发展自主品牌乐事宠、一坪花房，2026H1 实现境内收入0.91 亿元，同比+56.2%，自有品牌的收入增速显著高于整体。公司顺应国内市场发展趋势，加大销售费用投放力度，2026H1 销售费用率3.01%，同比+1.16pct。依托国内品类市场发展的趋势，公司合理测算市场费用的投入比例，将资金重点投向了自主品牌的市场推广、广告宣传以及线上渠道运营上。


　　【投资建议】


　　随着客户采购节奏逐步修复，叠加新产能建设持续推进，依依股份经营基本面与盈利能力有望稳步改善。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为17.51/19.88/22.45 亿元，归母净利润分别为1.49/1.93/2.35 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.05/1.27 元/股，对应2026 年9 月3 日收盘价PE 分别为20.20/15.55/12.77 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。


　　原材料价格波动的风险。


　　贸易摩擦风险。

□.刘.嘉.仁./.王.越    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司