中国中铁(601390)：收入利润有所承压 资源业务盈利能力显著提升

收入及利润同比承压，中期分红延续股东回报。2026H1 公司实现营业收入4717.61 亿元，同比-7.70%；实现归母净利润86.56 亿元，同比-26.81%，扣非归母净利润70.88 亿元，同比-30.97%。单季度看，Q2 实现营业收入2367.63 亿元，同比-9.81%；归母、扣非归母净利润分别为42.97、31.96 亿元，同比分别-25.94%、-32.21%，利润端降幅高于收入端。2026H1 公司拟派发现金分红15.64 亿元（含税），分红比例为18.06%，持续重视股东回报。


　　传统主业收入有所承压，资源利用业务量利齐升。分业务看，2026H1 公司基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现收入4032.02、72.66、134.32、110.45 亿元，同比分别-7.57%、-18.47%、-2.34%、-29.26%；毛利率分别为7.09%、23.55%、18.41%、6.90%，同比分别-0.28、-1.25、+0.25、-2.25pct，基础设施建设等传统业务整体仍有所承压。资源利用业务表现较好，26H1 公司铜、钴、钼、铅、锌产量分别为15.82、0.30、0.71、0.56、1.35 万吨，实现收入53.10 亿元，同比+32.30%，毛利率同比+7.87pct 至62.72%，盈利水平显著高于传统基建业务，资源业务对公司业绩的贡献进一步提升。分区域看，境内、境外业务分别实现收入4364.03、367.05 亿元，同比分别-8.23%、-0.72%；毛利率分别为8.45%、9.55%，同比分别-0.49、+3.50pct，境外业务收入整体保持相对稳定，盈利能力明显改善。


　　新签合同额有所承压，新兴及资源相关业务保持增长。2026H1 公司新签合同额10056.8 亿元，同比-9.3%。


　　分业务看，工程建造、设计咨询、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸新签合同额分别为7243.2、97.5、272.5、216.4、218.6、318.3 亿元，同比分别-2.0%、-23.0%、+16.7%、-83.2%、+50.8%、+11.2%；其中资源利用、装备制造及金融物贸业务订单增长较快。新兴业务实现新签合同额1514.9 亿元，同比+5.7%，保持增长态势。房地产开发业务新签合同额175.4 亿元，同比-4.4%。分区域看，境内、境外新签合同额分别为9350.9、705.9 亿元，同比分别-5.0%、-43.5%，境外订单下滑对整体新签形成一定拖累。


　　毛利率整体保持稳定，财务费用率上升及现金流承压拖累盈利表现。2026H1 公司综合毛利率为8.33%，同比-0.20pct，其中Q2 单季毛利率为8.74%，同比+0.13pct。上半年期间费用率为5.02%，同比+0.12pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.04、-0.07、-0.20、+0.36pct，财务费用率上升较为明显主要系汇兑变动和存款利息收入减少。26H1 资产及信用减值损失为22.60 亿元，同比少损失0.51 亿元；投资净收益同比增加2.80 亿元，公允价值变动净收益同比增加1.80 亿元，对利润形成一定支撑。综合影响下，公司26H1 净利率为2.10%，同比-0.47pct，Q2 单季净利率为2.10%，同比-0.40pct。现金流方面，26H1 经营活动现金净流出866.61 亿元，同比多流出70.31 亿元，经营性现金流有所承压主要系部分工程项目业主资金支付延缓；收现比、付现比分别为104.29%、122.68%，同比分别+15.82、+18.36pct，付现端增幅高于收现端。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为196/205/209 亿元，同比增速分别为-14.17%/+4.32%/+2.20%，当前股价对应的PE 分别为5.48/5.25/5.14 倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的领先地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。


　　风险提示。资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

□.王.彬.鹏./.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司