迎驾贡酒(603198)：收入延续Q1增势 利润改善好于预期

事件：26H1 公司营业收入/归母净利润分别34.16/11.62 亿元（+8.08%/+2.79%）。26Q2 公司营业收入/归母净利润分别11.86/3.27 亿元（+6.55%/+8.44%）。


　　26Q2 表现优秀，延续Q1 增势


　　26Q2 中高档白酒/普通白酒营收8.76/2.20 亿元（同比+7.24%/+5.03%），延续Q1增势，产品结构稳步提升，中高档酒占比提升至79.88%。


　　省内基本盘向好，省外中双位数增长


　　1）市场端：26Q2 省内/省外收入7.53/3.43 亿元（同比+3.07%/+15.95%），省内基本盘向好趋势不改，省外市场培育良好。2）直销/批发代理营收为1.08/9.89 亿元，同比+30.69%/+4.70%。经销商数量同比/环比-18/+8 家至1365 家，经销商平均收入同比+8.20%。


　　毛利率改善，费用投入增加


　　26Q2 毛利率/净利率同比+2.86/+0.44pct 至71.19%/27.56%，毛利率改善主因中高档产品增速较好；税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率同比+0.09/+1.60/-0.30/-0.22pct 至15.87%/15.01%/5.22%/-0.60%，销售费用投入增加。销售收现为12.06 亿元，同比-5.63%，预计与回款节奏有关；经营净现金流-0.60 亿元，同比流出收窄。26Q2 末合同负债同比/环比-0.20/-1.12 亿元至4.20 亿元。


　　投资建议


　　26Q1 公司报表率先转正，Q2 延续增势且利润表现更优。考虑25H2 基数较低，预计26H2 有望延续增势。我们预计2026-2028 年收入分别为64.77/70.03/77.40亿元，同比增长8%/8%/11%;实现归母净利润20.69/22.82/25.76 亿元，同比增长4%/10%/13%，对应PE 为16/14/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。

□.张.潇.倩./.何.宇.航    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司