晨光股份(603899)：三大业务提质增效 经营企稳向好

1H26 稳健增长；


　　三大业务提质增效，经营企稳向好；


　　维持买入评级，下调目标价12%至29.60 元，对应18 倍2027 年P/E。


　　1H26 稳健增长。晨光发布1H26 业绩公告，营业收入113.2 亿元，同比+4.7%。书写工具/学生文具/办公文具/其他产品营业收入分别同比+4.07%/+2.52%/-1.51%/+11.22%。毛利率19.6%，同比+0.1pct，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别+2.2/ +0.3/+0.7/ +3.7pcts，但毛利率仅6.5%的办公直销营收占比提升约1pct，摊薄综合毛利率；销售费用率+0.4pct 至8.6%，管理费用率-0.3pct 至4.1%，研发费用率同比基本持平于0.9%，汇兑损失（上年同期为汇兑收益）叠加利息收入下降导致财务费用率同比+0.3pct至0.2%。归母净利率同比基本持平于5.2%，对应归母净利润同比增长5.1%至5.9 亿元。


　　2Q26 营收/归母净利润均同比增长4.1%（环比均有所放缓）。


　　三大业务提质增效，经营企稳向好：1）传统核心业务坚持产品力提升，产品开发减量提质、提高单款上柜率和销售贡献，围绕“功能价值”与“情绪价值”，在大众、精品文创、儿童美术、办公四大赛道持续迭代，通过内部自主IP 孵化与外部知名IP 合作相结合强化IP 赋能，推动品牌从“功能提供者”向“情绪价值提供者”延伸；渠道端聚焦单店质量提升与“阵地一盘货”策略，统筹总部与合作伙伴直供，线上整合直营电商货盘落地“一盘货”管理并开发平台专供、联合共创等差异化新品。2）零售大店方面，九木杂物社推进门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪与IP 品类拓展，会员量级突破千万，已扭亏为盈，未来盈利有望继续改善。3）科力普聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品与员工福利，提升自营与自有产品销售占比，并建成以7 大区域中心仓为枢纽的五级仓储矩阵。


　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价12%至29.60 元，对应18 倍2027 年P/E：


　　我们预计晨光2026-28 年营收分别同比增长7.0%/ 6.8%/ 6.5%至268.2/ 286.4/ 305.0 亿元；预计归母净利润分别同比增长7.4%/ 7.1%/ 6.8%至14.1/15.1/ 16.1 亿元。我们切换估值基准年份至2027 年，并给予晨光18 倍P/E，下调目标价12%至29.60 元，较目前股价仍有30%的上升空间。


　　风险提示：科力普发展不及预期；原材料价格波动风险；宏观经济下行。

□.姜.雪.烽    .华.兴.证.券.有.限.公.司