昆仑万维(300418)：上半年营收高增 全栈AI战略进入商业兑现期

事件：公司发布 2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入53.59 亿元，同比+43.55%；归母净利润 10.88 亿元，同比+227.17%；扣非后归母净利润-4.58 亿元，同比+46.74%。毛利率65.58%，同比-4.30pct；净利率 12.60%，同比+43.35pct。


　　单季度来看，26Q2 公司实现营收 27.89 亿元，同比+41.63%；归母净利润 19.75 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润约 4.34 亿元，单季度转正；毛利率 64.97%，同比-5.69pct，环比-1.26pct；净利率62.93%，同比+74.02pct，环比+104.96pct。


　　26H1 归母净利润实现报表盈利，主营业务仍处投入期。


　　 业绩方面，公司 26H1 实现营业收入 53.59 亿元/同比+43.55%，主要受短剧、Opera 及 AI 软件技术业务等快速增长带动。归母净利润为 10.88 亿元，同比扭亏，主要得益于子公司艾捷科芯股权稀释带来大额（14.79 亿元）投资收益；扣非后归母净利润为-4.58 亿元，亏损同比收窄 46.74%。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收 25.70/27.89 亿元，同比+45.69%/+41.63%；归母净利润分别为-8.87/19.75 亿元。分业务看，26H1 广告业务实现营收20.33 亿元/同比+41.93%；短剧平台业务实现营收 15.35 亿元/同比+163.28%，搜索业务实现营收 8.30 亿元/同比+20.12%。


　　 盈利能力方面，①毛利率方面，26H1 公司整体毛利率为 65.58%/同比-4.30pct。②费率方面，公司期间费用率为 90.30%/+2.43pct，其中销售费用率 62.32%/同比+13.37pct，管理费用率 11.96%/同比-4.65pct，财务费用率 1.29%/同比+0.36pct，研发费用率 14.73%/同比-6.65pct。③净利率方面，26H1 公司净利率为 12.60%/同比+43.35pct。


　　全栈 AI 战略构筑系统性壁垒，多线产品加速商业化落地。公司于2026 年 3 月正式升级“4+3 战略”，以视频模型 SkyReels-V4、音乐音频模型 Mureka V9.5/O3、游戏世界模型 Matrix-Game 3.5、基座文本与多模态模型 SkyClaw-v1.0 四大 SOTA 模型为技术底座，覆盖多模态内容生成的主要技术方向，支撑 AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三　　大 AI 原生平台经济体系建设，构建从底层大模型到上层应用的完整闭环，四大模型协同进化、三大平台互导引流，形成模型与应用协同布局。应用层面，AI 音乐、智能体与浏览器等多线产品并行推进。


　　Mureka V9.5 综合表现超越 Suno V5.5，打通从“构思”到“MV”的完整创作链路；天工超级智能体推出桌面版、云端智能体及智能硬件 Skywork Note，接入钉钉、飞书等工具；全球化支撑方面，26H1Opera 实现营收 3.54 亿美元（同比+24%），全球月活达 2.88亿，AI 功能全面落地三大产品线，26Q2 移动浏览器在英国（合并MAU 同比+66%）、美国（合计 MAU 同比+40%）增长强劲，持续巩固全球化流量底盘。


　　AI 短剧商业化加速，单月流水突破 6500 万美元。2026 年 6 月底，公司 AI 短剧平台业务单月流水超 6500 万美元。据 Sensor Tower 数据，2026 年上半年公司 AI 短剧平台合计 MAU 居海外短剧市场第一；FreeReels 位列出海短剧 APP 下载量第一名，预估下载量破两亿；付费平台 DramaWave 已完成 AI 原生化转型，2026 年 7 月平台上新剧集中超 90% 内容为 AI 生成，拍摄成本大幅降低，公司称成片质量有所提升。后端工业化生产体系 SkyProduction 依托 Agent 技术整合多条国内外主流视频模型，上线 “Agent 智能分镜+无限画布”双轨创作模式，推动 AI 短剧向可控化、专业化生产演进。


　　前沿孵化布局具身智能与 AI 算力，打开长期增长空间。公司以前瞻性视角先后孵化 AI 大算力 GPU 芯片企业艾捷科芯、机器人本体及大脑企业聚变动力，并支持两者在大模型与应用产业链上下游独立发展。


　　2026 年 7 月，黎曼动力推出世界动作模型 Riemann-1.0，实现世界模型从数字内容生成向物理世界交互的实质性延伸；艾捷科芯完成增资扩股，投后估值突破 40 亿元，引入国家人工智能产业投资基金等产业资本与机构投资者。两项前瞻布局使公司不仅停留在 AI 应用层面，更延伸至具身智能与 AI 算力底层，拓展长期业务布局。


　　投资建议：公司 26Q2 扣非归母净利润实现转正，经营边际改善，但归母利润主要受艾捷科芯股权稀释产生的投资收益带动。AI 短剧商业化加速，Opera 广告及搜索业务保持稳健增长，为 AI 略投入提供支撑。随着 AI 内容占比提升及天工智能体、AI 音乐等产品逐步商业化，公司盈利能力有望进一步改善。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为-0.74/1.33/6.38 亿元，EPS 分别为-0.06/0.10/0.50 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外用户获取成本上升及投放回报不及预期；AI 短剧流水

□.裴.伊.凡./.郭.念.伟    .中.航.证.券.有.限.公.司