中国重汽(000951)：经营效率提高 看好新能源和出海驱动

根据行业最新数据，8 月重卡行业批发销量约8.3 万辆，同比下降9.4%、环比仅微降约1%，淡季下销量保持环比稳定。其中新能源重卡和出口销量均同比+35%，公司有望继续结构性受益。公司26H1 实现营收384 亿元，同比+47%；归母净利润9.7 亿元，同比+46%。26Q2 实现营收188 亿元，同环比+41%/-4.6%；归母净利润5.2 亿元，同环比+44%/+14%，公司的经营业绩和利润指标均实现同比较好增长。分红端，26H1 公司每十股派息5.41元，分红比例高达65%，高股东回报价值继续凸显。展望26H2，我们预计重卡行业在政策红利（如老旧营运货车报废及更新补贴落地）与海外需求提升的双轮驱动下实现显著增长。公司作为头部重卡企业或率先受益，维持“买入”评级。


　　Q2 营收归母同比双增，费用管控能力持续提升得益于国内稳健复苏和出口市场的高景气，26H1 公司销量10.6 万辆，同比+31%，其中出口占比过半。销量提升带动Q2 营收和利润同比双增。其中Q2 销售毛利率7.1%，同环比-0.8/+0.5pct，环比正增长主要系高毛利的出口业务占比增加。费用端，26Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65%/0.32%/-0.43%/1.04%，同比+0.00/-0.49/+0.01/-0.38pct，管理费用率改善主要是由于公司严控各项管理费用，降本增效成效显著。


　　重卡行业销量增势强劲，看好公司新能源继续放量根据中汽协数据，26H1 重卡行业实现销量66 万辆，同比+23%；新能源重卡销量14 万辆，同比+80%，“以旧换新”政策持续显效，新能源重卡延续高增长。8 月重卡行业批发销量约8.3 万辆，同比下降9.4%、环比仅微降约1%，淡季下销量保持环比稳定。1-8 月行业累计销量约82.8 万辆，同比增长约16%，累计销量仍保持较快增长，反映重卡行业整体景气度具备较强韧性。我们预计26H2 国内重卡销量仍将稳定复苏。公司在国内市场不仅保持销量领先，同时在高附加值细分领域精准发力。26H1 公司在NG 危险品牵引车、15L 燃气车、传统能源8×4 渣土车、新能源6×4 自卸车等多个细分市场市占率保持国内行业第一，且在新能源方面已登顶国内行业第一。我们看好公司新能源继续放量，规模效应释放或带动业务扭亏。


　　海外出口稳居行业首位，车桥公司盈利能力提升根据中汽协统计，26H1 重卡行业出口22 万辆，同比+43%。公司重卡出口以传统能源为主，在非洲、东南亚等传统优势市场地位稳固，受益于当地基建和矿业需求，有望持续增长。同时，公司正积极开拓拉美高价值市场，巴西KD 工厂已在规划中。受益于一带一路沿线国家基建需求旺盛，以及重汽国际的本地化服务网络和品牌认知度优势，公司出口量占总销量的50%以上，同比+49%。子公司济南车桥公司（控股51%）26H1 营收64 亿元，同比+53%；净利润11 亿元，同比+97%。收入利润高增由于配套整车销量增长，叠加双联桥、电驱桥上量带动销量同比大幅提升；此外，其享受高新产业公司待遇，获15%所得税优惠，税收红利增强盈利持续性。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为20.2/24.9/28.1 亿元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑到公司新能源进展更为顺利，出海龙头地位稳固，给予公司26 年15 倍PE，对应目标价25.96 元，维持买入评级。


　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺。

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