奥瑞金(002701)：海外稳健推进 盈利底部夯实

公司公告26H1 业绩


　　26H1 公司实现营业收入138.81 亿元，同比增长18.37%；实现归属于上市公司股东的净利润7.63 亿元，同比下降15.51%；实现扣除非经常性损益的归母净利润5.44 亿元，同比增长35.70%。表观归母净利润下滑主要受上年同期非经常性收益基数影响：本期非流动资产处置损益为3.97 亿元，扣除所得税及少数股东影响后，非经常性损益合计2.19 亿元；上年同期非经常性损益合计5.02 亿元。


　　二片罐出口增长，海外盈利中枢具备提升空间公司主包装产品及服务26H1 实现收入128.41 亿元，同比增长17.36%，占总收入92.51%，毛利率15.02%，同比下降0.01pct；灌装服务收入0.62 亿元，同比下降3.87%，其他业务收入9.78 亿元，同比增长35.86%。分地区看，国内收入126.80 亿元，同比增长19.72%，占比91.35%，毛利率14.67%，同比下降0.24pct；境外收入12.01 亿元，同比增长5.79%，占比8.65%。报告期二片罐出口量显著增长，目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美及大洋洲；沙特二片罐项目运营平稳，并表后销量同比增长明显、生产成本持续下降。海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率目前优于国内水平，随着出口规模扩大、沙特项目效益释放及新建产能落地，海外收入占比和整体盈利水平有望提升。


　　扣非盈利改善，金属包装盈利底部夯实


　　26H1 营业成本119.66 亿元，同比增长18.82%，快于收入增速，包装产品及服务毛利率基本稳定，国内地区毛利率同比下降0.24pct。期间费用方面，销售费用1.75 亿元，同比下降14.18%；管理费用5.24 亿元，同比增长4.73%；研发投入0.70 亿元，同比下降10.13%；财务费用2.88 亿元，同比增长103.02%，主要系外币汇率波动产生汇兑损益。经营活动现金流净额3.50 亿元，同比下降61.48%，主要系销售回款阶段性有所减少；期末应收账款89.93 亿元，较上年末增加30.82 亿元，占总资产比重由18.84%升至27.32%，营运资金占用明显上升。资产负债端，短期借款38.53 亿元，较上年末下降14.37 亿元；长期借款57.68 亿元，较上年末增加7.39 亿元，债务期限结构有所调整。


　　整合协同与海外扩产打开成长空间


　　公司于2025 年完成原中粮包装项目及沙特二片罐收购，26H1 持续从管理、技术、营销、产能、供应链等维度推进整合，研发、生产和销售协同机制持续完善，部分措施已落地并取得阶段性成效。资本开支保持克制，报告期投资额3.05亿元，同比下降92.61%，主要由于上年同期投资额包含原中粮包装要约收购股权对价；本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金3.04 亿元。海外项目方面，泰国二片罐生产线截至期末累计投入8,021.32 万元，项目进度24%，仍处建设期；哈萨克斯坦二片罐生产线尚未开工。我们认为，收购整合带来的成本和管理协同、沙特项目效益释放、二片罐出口增长及东南亚/中亚新增产能落地，将共同支撑公司主业规模和盈利质量改善。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司26-28 年实现收入259/270/284 亿元，分别+8%/4%/5%，实现归母净利润12.1/12.2/14.7 亿元，分别+20%/1%/21%，对应PE 9.7/9.5/7.9X，维持买入评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险；应收账款增长及经营现金流波动风险；海外项目建设及整合不及预期风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司