衢州发展(600208)：地产收缩助力转型 拟培育算力第二成长曲线

本报告导读：


　　26 年上半年，公司投资收益适当对冲结转周期影响；积极推进地产存量去化助力转型。未来拟战略转型算力，培育第二成长曲线。维持公司“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级。投资收益适当对冲结转周期影响。主要因项目开发周期影响，本期交房结算项目较少，2026 年上半年，公司实现营业收入3.85 亿元，同比下降45.65%；受公司投资的中信银行等标的股价大幅度上涨等因素取得较好的投资收益，同期公司实现归母净利润1.69 亿元，同比降幅收窄至下降34.9%。考虑到公司未来拟战略转型算力成为第二成长曲线，我们给予公司2026 年1 倍的动态PB，同时考虑到公司地产业务有序收缩转型，预计公司2026-27 年EPS 分别是0.06 元、0.08 元（相对上篇报告2026-27 年EPS 分别调低0.07 元、0.08 元），2026 年BPS 为5.14 元，对应的目标价为5.14元（相对上篇报告目标价8.08 元调低2.94 元），维持“增持”评级。


　　推进地产存量去化，地产收缩助力转型。2026 年上半年，公司上海区域优质项目有序推进。其中，上海亚龙壹号院项目2025 年累计销售额突破220 亿元，登顶全国单盘销冠；2026 年1-8 月，新开合院实现销售额约38 亿元。期内，公司实现合同销售面积6.63 万平，合同销售收入48.50 亿元，同比下降69.31%和73.68%。整体来看，公司地产业务有序收缩转型，不再新增土地储备，全力推进存量项目去化与资金回笼，为公司战略转型提供资金支持。


　　拟战略转型算力，培育第二成长曲线。公司坚定推进战略转型，积极寻找并培育新的增长点。随着大模型与AI 行业迅速发展，算力和Token 作为核心生产要素与新型数据要素，战略价值持续凸显。公司正积极探索算力投资与算力运营业务，拟增资谐云科技，依托其云原生技术团队异构算力调度底座与分布式云技术能力，搭建算力运行载体和Token 服务体系，培育第二成长曲线，推进向新质生产力方向的战略转型。


　　负债水平低位，优化融资结构。2026 年上半年末，公司账面资产负债率55.78%；扣除预收类款项后的资产负债率为53.39%。公司货币资金余额58.42 亿元；有息负债合计319.68 亿元，占总资产的33.80%，较期初增加13.39 亿元。短期借款和一年内到期的有息负债合计174.24 亿元，占比54.51%；按融资机构分：银行借款占比60.56%，公司信用类债券占比5.21%，其他类型借款占比34.23%。


　　公司加权平均融资成本5.47%，期末加权平均融资成本5.53%。


　　风险提示。公司销售业务面临政策调控的风险，以及股权投资风险。

□.涂.力.磊./.谢.皓.宇./.谢.盐    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司