北京人力(600861)2026年半年报点评：收入短期承压 核心业务韧性仍在

本报告导读：


　　公司上半年外包主业保持稳健增长，灵活用工业务调整对收入形成拖累，静待下半年经营表现边际改善。


　　投资要点：


　　投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为7.81/9.13/10.98 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.61/1.94 元，参考可比公司，给予公司14xPE，目标价19.32 元，维持“增持”评级。


　　1H26 收入小幅承压，剔除一次性因素后利润降幅有所收窄。1H26公司实现营业收入225.12 亿元，同比下降0.8%；归母净利润4.10亿元，同比下降49.6%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比下降42.6%。


　　单2Q26 公司实现收入111.30 亿元，同比下降6.1%；归母净利润1.48 亿元，同比下降33.7%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比下降34.3%，。归母净利润降幅较大主要源于1H25 转让黄寺商厦形成一次性投资收益。


　　外包主业延续稳健增长，灵活用工主动收缩拖累整体收入。1H26 业务外包收入207.54 亿元，同比增长9.4%，收入占比提升至92.2%，继续发挥核心增长引擎作用；人事管理、薪酬福利收入分别为4.73亿元、6.31 亿元，同比下降3.8%、增长11.2%。招聘及灵活用工收入5.44 亿元，同比下降76.4%，主要受灵活用工政策收紧、市场环境变化及公司主动调整业务结构影响。与此同时，部分大客户用工需求缩减及结算方式调整，对主业毛利形成一定压力。


　　毛利率短期承压，2Q26 环比已出现修复。1H26 公司综合毛利率为4.62%，同比下降0.73 个百分点，其中外包业务毛利率约2.41%；单2Q26 综合毛利率约5.07%，环比1Q26 提升约0.91 个百分点。1H26销售、管理、研发费用率分别为1.10%、1.85%和0.05%，同比分别上升约0.04、0.04 个百分点和基本持平；财务费用率为-0.09%，同比增加约0.06 个百分点。报告期内其他收益5.72 亿元，继续对利润形成支撑；投资收益降至0.15 亿元，2025 年同期为3.55 亿元，主要反映2025 年同期股权处置收益的高基数。


　　风险提示：宏观用工需求不及预期、大客户需求或结算方式变化、外包业务毛利率修复不及预期

□.刘.越.男./.许.樱.之    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司