国联民生(601456)2026年中报点评：并购红利向财富端集中 投行仍待磨合

投资要点


　　事件：国联民生发布2026 年中报。2026H1 公司实现营业收入45.7 亿元，同比+13.9%；归母净利润14.2 亿元，同比+25.6%；对应EPS 0.25元，ROE 2.7%，同比+0.2pct。第二季度实现营业收入27.1 亿元，同比+10.8%；归母净利润9.2 亿元，同比+22.3%。


　　交投活跃度抬升驱动经纪业务增长，民生证券定位财富子公司：1）26H1公司经纪业务手续费净收入14.4 亿元，同比+59.0%，占营业收入比重31.5%。全市场日均股基交易额32428 亿元，同比+106.5%。2）公司两融余额286 亿元，较年初+20%，市场份额0.9%，较年初持平；全市场两融余额30204 亿元，较年初+18.9%。3）2026 年8 月公司公告将集团财富管理相关资产划入民生证券，民生证券转型为财富管理子公司，分支机构、零售客户资源将统一归集，利于财富条线统一管理与协同释放。


　　投行业务收入同比下滑，股权承销规模实现增长：1）26H1 公司投行业务手续费净收入4.5 亿元，同比-15.0%。2）26H1 公司股权主承销规模同比+27.3%至35.9 亿元，排名第14；其中IPO 3 家，募资规模31 亿元；再融资2 家，承销规模5 亿元。截至26H1，公司未有IPO 储备项目。4）26H1 公司债券主承销规模同比-13.3%至693 亿元，排名第24；其中地方政府债、公司债、ABS 承销规模分别为289 亿元、216 亿元、144 亿元。


　　资管业务收入实现稳健增长：26H1 公司资管业务手续费净收入4.1 亿元，同比+15.4%。截至2026 年上半年末资产管理规模1905 亿元，同比-2.8%。截至26H1，国联基金资产管理总规模2127亿元，同比增长8.01%，其中非货币公募基金管理规模1386 亿元，同比增长6.12%。


　　自营投资收益小幅下行：26H1 公司投资收益（含公允价值）20.2 亿元，同比-3.9%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）23.8 亿元，同比-60.9%。


　　盈利预测与投资评级：结合公司2026H1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为24.3、25.7、27.0 亿元（前值分别为22.9、24.3、25.4 亿元），对应同比增速分别为+21%、+6%、+5%。公司当前市值对应2026E-2028E 的PB 估值分别为0.93x、0.90x、0.87x。我们依旧看好公司整合效应进一步释放，公司综合实力有望实现大幅提升，维持“买入”评级。


　　风险提示： 1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3） 行业监管趋严。

□.孙.婷./.罗.宇.康    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司