中国中铁(601390)：海外毛利率大幅改善 矿业开发业务利润快增

公司发布2026 年中报。根据财报，26H1，公司实现总营收4731 亿元，同比-7.7%，归母净利润86.6亿元，同比-26.8%。26Q2，实现总营收2374 亿元，同比-9.8%，归母净利润43.0 亿元，同比-25.9%。


　　业绩基本符合预期。


　　期间费用率有所提升，经营现金流承压，减值计提基本稳定。费用端：26H1，公司期间费用率（不含研发）3.62%，同比+0.33pct；其中销售/管理/财务费用率分别0.60%/1.97%/1.05%，同比+0.04/-0.07/+0.36pct。 现金流端：26H1，经营性现金流净流出866.6 亿元，同比多流出70.3 亿元。 减值端：26H1，信用+资产减值损失合计22.6 亿元，同比收窄0.5 亿元。


　　基建收入承压、资源利用表现亮眼，境外毛利率大幅改善。分业务看，26H1，公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收4032.0/72.7/134.3/110.5/381.6 亿元，同比-7.6%/-18.5%/-2.3%/-29.3%/+0.5%；对应毛利率分别为7.09%/23.55%/18.41%/6.90%/17.91%，同比-0.28/-1.25/+0.25/-2.25/+0.82pct。 其中，资源利用业务实现营收53.1 亿元，同比+32.3%，毛利率62.72%，同比+7.87pct。分区域看，26H1，公司境内/境外分别实现营收4364.0/367.0 亿元，同比-8.2%/-0.7%；对应毛利率分别为8.45%/9.55%，同比-0.49/+3.50pct。


　　矿产资源开发业务稳健，利润贡献提升。26H1，公司生产阴极铜15.82 万吨、钴金属2968 吨、钼金属7077 吨、铅金属5620 吨、锌金属1.35 万吨、银金属22 吨。26H1，中铁资源实现营收134.3 亿元，同比-0.3%；归母净利润29.2 亿元，同比+13.2%。


　　盈利预测和投资建议。公司加大海外、新兴领域业务拓展，资源开发业务运营稳健。预计26-28 年归母净利润194、191、196 亿元。参考可比公司，给予公司 A 股26 年7 倍 PE 估值，对应合理价值5.55 元/股，基于AH 折溢价，给予H 股合理价值4.30 港元/股，均维持“买入”评级。


　　风险提示。基建投资不及预期，大宗商品价格波动，地缘政治风险。

□.耿.鹏.智./.张.子.峻    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司