水羊股份(300740)：聚焦高端品牌建设 品牌结构升级驱动毛利率提升

公司发布2026 年中报。26H1 收入25.1 亿元，同增0.4%，归母净利0.87 亿元，同减29.4%。品牌结构升级助推毛利率同增2.7pcts 至67.3%；公司持续加大高端品牌建设，销售费率同增4.0pcts至52.9%，归母/扣非归母净利率分别同降1.5/1.5pcts 至3.5%/3.3%。


　　发力高端品牌建设、资源投放持续聚焦。26H1 自有品牌收入11.5 亿元，同增10.6%，占比45.8%，毛利率78.8%，同增2.0pcts。公司持续加大高端品牌建设，战略优化自主大众品牌，资源向EDB、RV、PA 等奢牌集中。EDB 核心大单品保持增长，中国区拓展直营店9 家、累计超过30家；RV 完成中美核心市场品牌焕新，“一夜回春油”持续8 周位列天猫进口精华油热销榜TOP1；PA 立足PDRN 专研定位推出5 款新品，入驻巴黎线下高端药店，全球化布局初显成效。


　　水乳膏霜保持稳健、核心品类毛利率提升。分品类看，26H1 面膜收入4.0 亿元，同减6.0%，毛利率同增2.3pcts 至75.2%；水乳膏霜收入20.3 亿元，同增1.7%，毛利率同增3.1pcts 至65.1%。


　　水乳膏霜基本盘稳健，产品+品牌结构优化支撑核心品类盈利韧性。


　　CP 品牌持续优化、细分品类多点开花。CP 矩阵聚焦优质品牌+细分品类，3LAB 聚焦大单品M 面霜，深耕线上达播、分销矩阵；AMOUAGE 明星单品Guidance 线上销售同比高增，MargaretDabbs 整体品牌同比翻倍。科赴集团品牌矩阵表现优秀，大宝SOD 蜜及早C 晚A 套组登顶淘系细分类目TOP1，露得清超A 系列销售高速增长；强生婴儿润肤油、可伶可俐吸油纸及Rogaine 培建等核心单品稳居平台热销榜前列。


　　盈利预测与投资建议。公司坚定推进“自有品牌+CP 品牌”双业务战略，资源持续向EDB、RV、PA 等高端品牌集中，品牌结构升级带动毛利率明显提升。伴随新品逐步放量、全球渠道拓展及自主大众品牌调整优化，业绩有望持续向好。预计26 年归母净利润约1.8 亿元，参考可比公司，给予公司26 年60 倍PE，合理价值24.40 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。

□.嵇.文.欣./.张.望    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司