晨光股份(603899)：看好传统业务稳增及零售大店加速发展

公司发布2026 年中报：26H1 实现营业收入113.20 亿元/同比+4.7%，归母净利润5.86 亿元/同比+5.1%，扣非归母净利润4.62 亿元/同比基本持平。


　　其中，26Q2 实现营业收入57.89 亿元/同比+4.1%，归母净利润2.49 亿元/同比+4.1%，扣非归母净利润2.06 亿元/同比+14.3%。上半年公司营收、利润端实现稳健增长，我们认为主要得益于渠道升级和产品力提升推动传统业务营收稳增和毛利率提升。展望未来，公司持续夯实内功巩固在文具行业的领先地位，办公直销业务分拆上市项目稳步推进，零售大店有望通过IP 拓展及门店升级持续提升影响力，维持“增持”评级。


　　传统核心业务减量提质，持续深化全渠道布局


　　1）传统业务方面，我们测算公司26H1 传统核心业务营收33.36 亿元，同比基本持平；公司推动产品开发减量提质，提升单款上柜率和销售贡献，我们认为减量对营收端产生阶段性影响，但26H1 书写工具/学生文具/办公文具毛利率均同比提升，提质成效已逐步显现。2）分地区看，公司26H1 国内收入107.52 亿元/同比+5.1%，海外收入5.45 亿元/同比-2.2%；国内营收稳健增长，我们认为海外市场表现承压主因国际局势变化扰动。公司持续深化传统业务全渠道布局，截止26H1 末，公司在全国拥有35 家一级合作伙伴、覆盖1,200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7 万家使用“晨光文具”店招的零售终端，并聚焦单店质量提升；线上方面，公司在电商渠道拥有上千家授权店铺，晨光科技26H1 实现营收5.62 亿元/同比+1.1%。


　　九木杂物社推动门店升级与IP 拓展，科力普营收稳增


　　1）零售大店：晨光生活馆（含九木杂物社）26H1 实现营收8.91 亿元/同比+14.4%，其中九木杂物社实现营收8.76 亿元/同比+15.9%，相比25 全年实现加速发展；持续推动门店升级与IP 拓展，IP 类产品、晨光系产品、自有品牌占比提升，26H1 末九木杂物社门店数近900 家。2）办公直销：科力普集团聚焦核心品类与自有产品体系建设，提升自营与自有产品销售占比；26H1科力普实现营收65.30 亿元/同比+6.5%，毛利率6.5%/同比-0.4pct，营收稳健增长，并已启动分拆上市项目。


　　26H1 毛利率同比+0.1pct，盈利能力稳健


　　26H1 公司综合毛利率为19.6%/同比+0.1pct，我们认为主要受益于公司产品和渠道端持续改善经营质量。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.1%/0.9%/0.2%，同比+0.4/-0.3/基本持平/+0.3pct，我们认为销售费用率提升主因渠道建设开支有所提升，财务费用率提升主因利息收入减少及汇兑损益影响；合计期间费用率为13.7%/同比+0.4pct。综合影响下，26H1公司归母净利率为5.2%，同比基本持平。


　　盈利预测与估值


　　结合传统核心业务修复节奏，我们下调26-28 年收入预测并上调费用率预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为14.07/15.34/16.65 亿元（前值14.55/16.07/17.68 亿元，下调3.3%/4.6%/5.8%），对应EPS 分别为1.54/1.67/1.82 元。参考可比公司Wind 一致预期为26 年26 倍PE，考虑到终端需求待复苏，且公司B 端业务占比高于可比公司，给予公司26 年21倍PE，目标价32.34 元（前值33.18 元，基于26 年21 倍PE，对应EPS为1.58 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。

□.樊.俊.豪./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司