金禾实业(002597)：受安赛蜜提价及基础化工品景气上行带动 26Q2业绩同环比修复 三氯蔗糖价格底部静待拐点

公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入30.37 亿元（yoy+24.3%），归母净利润为2.56 亿元（yoy-23.5%），扣非后归母净利润为2.37 亿元（yoy-30.1%），毛利率19.60%（yoy-5.64 pct），净利率8.44%（yoy-5.23 pct），业绩符合预期。 其中26Q2 公司实现营业收入为15.22 亿元（yoy+33.2%，QoQ+0.4%），归母净利润为1.60 亿元（yoy+73.1%，QoQ+66.5%），扣非后归母净利润为1.31 亿元（yoy+18.2%，QoQ+24.2%），毛利率21.15%（yoy+1.18 pct，QoQ+3.09 pct），净利率10.54%（yoy+2.46pct，QoQ+4.20 pct）。26H1 公司归母净利润同比下滑的主要原因为：三氯蔗糖价格下滑，汇兑净损失增加。


　　其中26Q2 公司归母净利润同环比增长的主要原因为：安赛蜜售价上涨，基础化工品景气修复，电子化学品和日化香料新品放量。同时，公司公告拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），合计派发0.84 亿元，占26H1 归母净利润的约33%。


　　26Q2 安赛蜜提价，三氯蔗糖及麦芽酚需求略好转但价格仍受供需格局拖累，基础化工品景气度修复。26H1公司食品添加剂、大宗化学品分别实现毛利润3.48（yoy-35%）、1.35（yoy+1646%）亿元，分别实现毛利率25.73%（yoy-19.47pct）、12.24%（yoy+10.77pct）。根据海关数据显示，26H1 国内三氯蔗糖出口量同比上涨37%至10520 吨，安赛蜜出口量同比上涨14%至9482 吨。根据百川盈孚，26H1 三氯蔗糖、麦芽酚成本支撑偏强，但由于供需格局拖累，市场涨价阻碍较大，26H1 三氯蔗糖均价同比下滑58%至10.37 万元/吨，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为9.98（同比基本持平）、7.78（yoy-3%）万元/吨。受成本推涨及行业格局优化，三月以来主流企业上调安赛蜜报价，26Q2 均价环比上涨65%至5.36 万元/吨，且8 月28 日价格进一步上调至6.2 万元/吨，为公司食品添加剂业务Q3 盈利改善奠定基础。当前三氯蔗糖行业仍处周期底部，未来亦有望复刻提价之路。公司当前拥有三氯蔗糖年产能1.3 万吨，安赛蜜1.4 万吨，麦芽酚1 万吨，涨价弹性或为公司后续业绩带来修复。基础化工方面，根据百川盈孚数据，受地缘冲突影响推动，26Q2 公司基础化工品价格和盈利环比好转，双氧水/液氨/甲醛均价为878/2327/1393 元/吨，环比分别变化+24%/+7%/+28%，且公司采用先进粉煤气化技术的年产 20 万吨合成氨粉煤气化项目于 2026 年一季度投料开车成功，替代落后工艺项目，成本优化夯实公司盈利能力。


　　定远二期稳步运行，公司拓展新能源材料和泛半导体材料等新兴领域，合成生物学与生物质能源协同发展。根据公司年报，1）25 年定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置稳步运行，2026 年上半年，定远循环经济产业园相关装置持续释放产能，电子化学品业务稳步推进商业化；2）在电子化学品及新能源材料方向，年产 8 万吨电子级双氧水项目、年产 7.1 万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品，部分产品完成客户验证并进入批量供应阶段，处于市场导入与产能释放阶段。双氯磺酰亚胺扩建项目完成审批程序，项目正按照计划有序推进。在固态电池材料领域，公司与安徽大学共建“全固态电池材料联合实验室”，协同开展高纯度硫化锂、专用粘结剂等关键领域的系统性研发工作。报告期内，硫化锂项目完成公斤级连续小试，完成设备材质腐蚀验证、工艺调试以及核心设备方案筹备；现已启动客户送样，同步推进百吨级中试相关工作。3）海外布局方面，公司于 2026 年 1 月完成马来西亚生产基地主体设立，公司将加快推进前期备案与审批。4）在非粮生物质高值化利用领域，糠醛新工艺、纤维素乙醇、草木灰资源化项目稳步开展中试验证；5）在合成生物学领域，酶改甜菊糖苷已稳定投产并产生经济效益，圆柚酮、红没药醇顺利完成产业化转化与市场导入。黄酮类产品方面，公司有效提高菌株发酵产能，新型黄酮产品合成路线全面打通。萜烯类产品方面，香紫苏醇菌株经多轮改造，发酵效率与产能进一步提升，顺利完成多批次工业化放大验证。莱鲍迪苷 M 联合外部科研机构搭建复合酶催化体系，转化效率提升，相关国内外法规申报工作有序推进。


　　投资分析意见：公司为三氯蔗糖和安赛蜜的全球主要生产企业，随着规模扩大以及工艺的优化，成本进一步降低，投建生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间。我们维持公司2026-28 年归母净利润预测6.01/7.81/10.16 亿元，当前股价对应的PE 为20X、15X、12X，维持“买入”评级。


　　风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；新项目投产进度不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.王.瑞.健    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司