天味食品(603317)：Q2主业动销延续修复 多品牌协同贡献增量

ab事le件_S：u公mm司a发ry布] 2026年中报，26H1实现营业收入 20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8 亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比+118.2%。


　　单26Q2 实现营业收入9.0 亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3 亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+8.2%。


　　核心品类延续修复，线上渠道Q2增速突出。分产品看，26H1 菜谱式调料/火锅调料收入分别为12.1/6.3 亿元，同比+34.8%/+47.1%；其中26Q2 分别实现收入5.3/2.8 亿元，同比+14.2%/+10.9%，核心品类在Q1高增后仍保持双位数增长。分渠道看， 26H1 线下/线上渠道收入分别为14.5/5.7 亿元， 同比+49.0%/+41.0%；26Q2 分别实现收入6.2/2.7 亿元，同比+15.6%/+34.0%，线上增长更快。公司持续深化C 端经销商分级运营和即时零售布局，B 端定制业务聚焦优势品类及头部高价值客户；食萃、加点滋味和一品味享等品牌进一步补充小B 餐饮、年轻化C 端及蒜姜酱/出口等品类与渠道。


　　产品结构改善拉动毛利率提升，费投加大拖累Q2 盈利。26H1 公司毛利率为42.3%，同比+3.6pp；其中26Q2 毛利率为38.9%，同比+1.9pp，主要受原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化带动。费用方面，26Q2 销售费用率同比+4.1pp 至14.1%，或与公司加大终端动销、品类营销及用户转化投入有关；管理费用率同比-0.5pp 至5.5%。综合来看，毛利率改善被销售费投增加部分抵消，26Q2 公司归母净利率同比-0.8pp 至14.6%，扣非归母净利率同比-1.5pp 至13.5%，利润增速低于收入增速。


　　内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B 端坚持聚焦头部高价值客户。


　　外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小B 餐饮、年轻化C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力，公司亦已完成坛坛香60%股权收购，进一步切入湘式复合调味料赛道。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。


　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为0.72 元、0.81 元、0.90元，对应动态PE 分别为19 倍、16 倍、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司