应流股份(603308)：两机业务驱动收入高增 燃机产品与一体化交付持续突破

核心观点


　　2026H1 公司实现营业收入18.30 亿元，同比增长32.23%；归母净利润2.21 亿元，同比增长17.52%，收入增长主要由“两机”产品销售增加驱动。两机业务收入达到8.87 亿元，占主营业务收入的49.56%；期末在手订单约22 亿元，占公司在手订单的约70%。燃机领域，公司持续拓展西门子能源、贝克休斯、安萨尔多及斗山能源等客户，产品由单一铸件向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付延伸。随着部分新增设备自2026Q3 起陆续调试投产，以及多个燃机、航发产品进入认证及首台生产阶段，公司重点客户订单交付能力有望进一步提升。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入18.30 亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长17.52%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长14.85%。


　　单Q2 实现营业收入9.41 亿元，同比增长30.48%；归母净利润1. 01 亿元，同比增长5.05%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比下降0.45%。


　　简评


　　高温合金产品贡献主要增量，境内外收入同步增长2026H1 公司营业收入同比增长32.23%，主要系两机产品销售收入增加。按产品应用行业看，高温合金产品及精密铸钢件产品实现收入11.85 亿元，同比增长40.76%，构成公司收入增长的主要来源；核电及其他中大型铸钢件产品实现收入3.62 亿元，同比增长11.08%；新型材料与装备实现收入1.97 亿元，同比增长34.53%。分地区看，境内、境外收入分别为9.31 亿元和8.94 亿元，同比分别增长28.99%和36.30%，境外收入增速相对更高。两机业务收入达到8.87 亿元，占主营业务收入的49.56%，期末两机业务在手订单约22 亿元，占公司在手订单的约70%。


　　原材料成本提升及汇兑损失影响盈利，研发投入保持较高强度2026H1 公司综合毛利率为34.03%，同比下降2.30pct，主要系原材料成本增加，营业成本同比增长37.00%，增速高于收入。销售、管理、研发和财务费用率分别为1.13%、6.47%、9.52%和4.33%，同比分别-0.27pct、-1.72pct、+0.35pct 和+0.28pct；其中研发费用同比增长37. 21%，主要系研发项目及研发投入增加，财务费用同比增长41.25%，主要系　　汇兑损失增加，汇兑损益由上年同期收益0.09 亿元转为本期损失0.17 亿元。


　　燃机客户及产品型号继续拓展，一体化成品交付能力逐步形成燃机领域，公司全面启动西门子能源4000F 型燃气轮机1-4 级动叶、导叶全系列研发，并同步推进8000H、9000HL 等机型叶片开发，已有5 大品种进入生产件批准程序和首台生产阶段。公司与贝克休斯续签未来五年战略合作协议，依托精密加工和TBC 先进喷涂技术，业务由单一铸件供应向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付延伸，5002E、LT16、LT12 全系列叶片已经量产。安萨尔多AE64.3A、AE94.3A、AE94.2、GT26、GT36 等系列产品进入开发及批产，期末相关在手订单达到3.77 亿元；同时，公司新取得韩国斗山380MW H 级重型燃机多款叶片订单。国内方面，东方电气M701F 燃机3 个品种转入批量生产，M701J 燃机3 个品种推进首件认证及试验验证，中国联合重燃300MW 部分产品通过首件鉴定。为承接客户新增需求，公司购置先进生产设备，部分设备将自2026Q3 起陆续调试投产，逐步释放高温合金铸件产能。


　　航发产品逐步进入批产，核能及航空整机项目持续推进航空发动机领域，公司承接赛峰集团12 个型号机匣产品研发制造任务，其中LEAP-HUB 大型复杂结构机匣已通过首件鉴定，多品种机匣预计于2027 年陆续转入大批生产；为罗罗公司配套的4 款复杂轴承座产品通过首件报批，计划于2026H2 实现批量生产和销售。核能核电领域，山东海阳CAP1000 主泵、广东台山华龙一号主泵实现批量投产，核燃料格架产线实现人机协同量产；公司新签中科院等离子所聚变TF 大型磁体测试杜瓦订单，屏蔽腻子材料实现首批发货。航空整机方面，YL-UH600 无人机实现部分产品交付，YL-UH1100 完成调整试飞，YL-UH3000 完成首架原理样机机身总体装配，YLHD-300 涡轮发电系统助力客户工程样机完成首飞， 相关产品仍处于迭代验证及产业化推进阶段。


　　投资建议：公司两机业务收入及在手订单保持较快增长，燃机产品覆盖范围持续拓宽，并由铸件供应向加工、涂层及成品交付延伸。随着新增设备陆续投产，以及西门子能源、赛峰集团、罗罗公司等客户的新产品逐步完成认证和转入批量生产，公司订单承接及交付基础有望进一步增强。预计公司2026-2028 年实现营业收入39. 17、51.63、69.21 亿元，同比分别增长34.20%、31.81%、34.05%；实现归母净利润6.03、8.81、13.20 亿元，同比分别增长72.93%、46.13%、49.84%，对应PE 分别为53.15、36.37、24.27 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）燃气轮机及航空发动机需求不及预期风险：若全球主机厂扩产、排产或零部件采购节奏发生变化，可能影响公司订单获取和收入确认。


　　（2）新产品认证及批产进度不及预期风险：公司多款燃机叶片、航发机匣及轴承座仍处于认证、首台生产或批产导入阶段，认证周期及客户验证进度可能存在不确定性；（3）原材料价格及汇率波动风险：高温合金等原材料价格上涨可能对毛利率形成压力，公司境外业务占比较高，汇率波动可能影响财务费用及利润表现。

□.许.光.坦    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司