杭氧股份(002430)：2026H1业绩双位数增长 气体销量延续高增-工业气体系列报告

核心观点


　　2026H1 公司业绩延续双位数增长， 气体销售收入同比增长26.75%，液体销量突破200 万吨，氢气、氦气业务快速放量；但气体销售毛利率同比下降3.46pct，量增向利润释放仍需气价修复与新项目爬坡。设备端景气度显著回升，累计订货额51.94 亿元，新承接大中型空分装置25 套，且大型化趋势突出；空分设备毛利率同比提升9.47pct，订单与盈利能力同步改善。印尼华友26万Nm /h 项目落地，海外属地化运营打开中长期增量空间。


　　事件


　　2026H1 公司实现营业收入86.92 亿元，同比增长18.63%；归母净利润5.63 亿元，同比增长17.55%；扣非归母净利润5.35 亿元，同比增长15.86%。


　　单Q2 来看，2026Q2 公司实现营业收入46.96 亿元，同比增长24.80%；归母净利润2.98 亿元，同比增长17.80%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比增长18.49%。


　　点评


　　2026H1 业绩实现双位数增长，气体销售为主要驱动力2026H1 业绩双位数增长，Q2 收入增长提速。上半年来看，2026H1公司实现营业收入86.92 亿元，同比增长18.63%；归母净利润5.63亿元，同比增长17.55%；扣非归母净利润5.35 亿元，同比增长15.86%。单Q2 来看，公司实现营业收入46.96 亿元，同比增长24.80%，较2026Q1 的12.11%明显提速；归母净利润2.98 亿元，同比增长17.80%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比增长18.49%。


　　气体销售成为收入增长的主要驱动力。分业务来看，2026H1 公司气体销售收入58.21 亿元，同比增长26.75%，营收占比66.97%；空分设备收入25.08 亿元，同比增长8.20%，营收占比28.85%；石化产品收入1.76 亿元，同比下降44.56%，营收占比2.02%。


　　气体销售成为收入增长的主要驱动力，空分设备收入保持增长，石化产品收入短期承压。分地区来看，公司境内收入84.11 亿元，同比增长19.59%；境外收入2.82 亿元，同比下降4.41%。


　　盈利能力：设备毛利率显著提升，对冲气体毛利率下行2026H1 公司综合毛利率为21.04%，同比+0.31pct。其中，制造业　　毛利率为28.78%，同比+8.59pct；空分设备毛利率为29.90%，同比+9.47pct，盈利能力改善明显；气体销售毛利率为17.72%，同比-3.46pct。我们认为气体业务增长更多由销量扩张驱动，气价及业务结构对盈利能力仍有压力，后续需关注零售液体价格及新投产项目的盈利表现。


　　费用端来看，2026H1 公司期间费用率为10.31%，同比+0.17pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.10%、5.70%、2.27%、1.24%，同比分别-0.15pct、基本持平、-0.32pct、+0.64pct。财务费用同比增长146.34%，主要系利息费用及汇兑损失增加所致；信用减值损失为1.16 亿元，较上年同期增加0.53 亿元。归结到利润端，公司归母净利率为6.48%，同比-0.06pct；扣非净利率为6.15%，同比-0.15pct，设备毛利率改善基本对冲气体毛利率、财务费用及信用减值压力。


　　设备订货大幅提升、气体业务量增显著，海外项目加速落地中设备：空分订货显著回暖，特大型装置占比提升。2026H1 公司设备累计订货额达51.94 亿元，同比大幅增长；新承接大中型空分装置25 套，较2025H1 翻番，其中6 万Nm /h 等级以上特大型设备达20 套，多个十万级项目成功落地。石化领域新签合同2.89 亿元，航天低温加注系统及液氢泵外销实现突破。结合空分设备收入同比增长8.20%、毛利率同比提升9.47pct，我们判断设备业务已进入订单显著修复、项目结构升级和盈利能力改善阶段，在手订单有望支撑后续收入稳步增长。


　　工业气体：销量增长带动收入高增，毛利率仍待修复。2026H1 公司气体销售收入同比增长26.75%，液体产品销量突破200 万吨，管道气新签订单充足，现场制气切入磁性材料、钠离子电池等新能源领域。特气及新兴气体业务延续较快增长，其中氢气销量同比增长142%，氦气销售收入同比增长23%，氦气盈利水平稳步提升。公司同步设立可克达拉杭氧中溶、上海杭氧昆仑、宁夏宁东杭氧及印尼杭氧华友气体等子公司，气体投资版图继续扩大。考虑到气体销售毛利率同比下降3.46pct，后续增长质量仍取决于零售液体价格修复、管道气项目投放节奏及新项目爬坡情况。


　　海外：印尼大型气体项目落地，全球化布局持续推进。2026H1 印尼华友26 万Nm?/h 空分项目顺利落地，为公司迄今规模最大的海外单体投资项目，标志着公司由设备出口向海外气体运营进一步延伸；公司同时中标西非地区某炼油厂配套制氮设备项目，杭氧膨胀机首次获得韩国及埃及自主订单。宁波象山大型模块化深冷装备智能制造基地开工建设，有望解决超大件运输约束并强化高端装备出海能力。虽然2026H1境外收入同比下降4.41%，但海外订单、产能基础及属地化团队建设持续推进，中长期有望打开设备与气体业务增量空间。


　　投资建议


　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为11.47、13.89、16.72 亿元，同比分别增长20.85%、21.16%、20.34%，对应2026-2028 年PE 估值分别为21.03、17.36、14.42 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。


　　2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。


　　3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要求，治理结构风险加大。


　　4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的影响，可能出现下滑的风险。

□.许.光.坦./.吴.雨.瑄    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司