金禾实业(002597)：1H26业绩符合预期 食品添加剂毛利率下滑

1H26 业绩符合我们预期


　　公司公布1H26 业绩：收入30.37 亿元，同比增长24.29%；归母净利润2.55 亿元，同比下降23.51%；利润下滑主要是三氯蔗糖价格下降以及原材料成本上升等导致食品添加剂业务毛利率大幅下滑，同时汇兑损失导致财务费用同比增加0.4 亿元，以及公允价值变动损失和资产减值损失增加所致。2Q26 营收15.22 亿元，同/环比增长33%/0.4%，归母净利润1.6 亿元，同/环比增长73.1%/66.5%；受益于化工品价格上涨，2Q26 毛利率同/环比提升1.2/3.2ppt 至20.2%。


　　1H26 食品添加剂营收同比增长14.94%至13.51 亿元，毛利率同比下降19.47ppt 至25.72%，毛利率大幅下滑主要是三氯蔗糖价格下降以及原材料上升等导致。1H26 大宗化学品营收同比增长37.1%至11.01 亿元，毛利率同比提升10.77ppt 至12.24%，主要受益于化工产品价格上涨，以及产20 万吨/年合成氨粉煤气化项目投产。1H26 专用化学品营收同比增长14.3%至2.94 亿元，毛利率同比提升9.26ppt 至21.63%。


　　发展趋势


　　三氯蔗糖价格跌至历史低位且成本继续优化，关注新项目进展。


　　截至2026 年8 月三氯蔗糖市场价格9.5 万元/吨，我们认为继续下跌空间有限。公司三氯蔗糖完成多工段工艺优化，筛选适配催化剂以提升产品收率等，我们预计成本优势有望继续提升。新项目方面，双氯磺酰亚胺扩建项目完成审批程序，正按照计划有序推进。硫化锂项目完成公斤级连续小试，目前已启动客户送样及同步推进百吨级中试相关工作。2026 年1 月公司完成马来西亚生产基地主体设立，并将加快推进前期备案与审批。


　　盈利预测与估值


　　由于三氯蔗糖价格处于低位及原材料涨价导致食品添加剂盈利下滑，我们下调2026 年盈利预测9%至5.48 亿元，维持2027 年盈利预测不变。目前股价对应2026/27 年市盈率21.7/13.6x。考虑到核心产品三氯蔗糖价格已处于历史低位，维持目标价28 元不变，对应34%的上涨空间和2026/27 年29.1/18.3x 市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚价格下降，化工产品毛利率下滑。

□.贾.雄.伟./.严.蓓.娜./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司