三环集团(300408)：MLCC量价齐升 光通信与SOFC共拓长期成长空间

H1 业绩高增，MLCC 量价齐升，光通信/SOFC 加速成长，维持“买入”评级公司发布2026 半年报。（1）2026 上半年，公司实现营收64.23 亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32 亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09 亿元，同比+69.66%；销售毛利率44.32%，同比+2.35pcts；销售净利率30.08%，同比+0.26pcts。（2）2026 年第二季度，公司实现营收37.42 亿元，同比+61.61%，环比+39.59%；归母净利润11.41 亿元，同比+61.99%，环比+44.29%；扣非归母净利润10.88 亿元，同比+76.07%，环比+50.68%；毛利率44.91%，同比+2.18pcts，环比+1.43pcts；净利率30.49%，同比+0.08pcts，环比+1.00pcts。（3）2026H1 公司受益于MLCC产品客户认可度提升以及光通信等行业需求增长，营收高速增长。我们认为，未来公司多元业务增长动能全面释放：MLCC 业务将持续受益于行业涨价浪潮，叠加AI 服务器出货稳步推进拉动高容需求；光通信业务随着全球数据中心建设提速以及800G/1.6T 光模块向NPO/CPO 演进，有望充分受益于多芯、高密度连接升级红利；SOFC 业务伴随海外大客户扩产提价，公司作为核心供应商亦将实现深度受益。因此，我们上调公司2026-2028 年盈利预测(原值为35.07/45.12/54.75亿元)，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为45.07/79.36/101.10 亿元，当前股价对应PE 为23.0/13.1/10.3 倍，维持“买入”评级。


　　MLCC 景气回暖，定增扩产筑牢中高容产能，量价齐升打开盈利增长空间MLCC 业务方面，受益于行业景气度回暖及客户认可度持续提升，公司部分规格产品价格逐步修复至原有合理价值，驱动MLCC 销售量与销售额实现同比大幅增长。产能及研发建设方面，公司定增募投项目稳步推进，募集资金净额38.80亿元中已累计投入20.07 亿元，其中2026H1 投入5.60 亿元；其中，高容量系列MLCC 扩产项目与深圳研发基地建设累计投入分别达18.61 亿元和1.46 亿元，高阶产能保障与技术储备坚实。未来，随着高容量MLCC 项目产能持续释放、产品结构向高阶优化，中高容 MLCC 市场份额与业绩盈利弹性有望进一步提升。


　　光通信需求旺盛，SOFC 深绑海外算力巨头，双轮驱动打造第二增长曲线光通信业务方面，受益于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。SOFC 业务方面，海外核心客户Bloom Energy 先后斩获甲骨文、AEP 等数据中心巨头超GW 级大单，融资扩至250 亿美元，AI 供电强需求驱动产业高景气度成长。公司作为其SOFC 核心供应商，将深度受益于下游拉货高增。未来，随着AI 光互联加速演进以及海外大客户需求持续兑现推进，光通信与SOFC 业务放量有望驱动公司业绩加速增长，打造第二增长曲线。


　　风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

□.陈.蓉.芳./.张.威.震    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司