亚钾国际(000893)：钾肥量增价升驱动高增 扩产清晰成长性突出

事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入38.22 亿元，同比+51.53%；归母净利润13.50 亿元，同比+57.93%；扣非归母净利润13.47 亿元，同比+57.32%。


　　2026Q2 单季实现营业收入23.30 亿元，同比+78.20%，环比+56.90%；归母净利润8.20 亿元，同比+73.80%，环比+53.50%；扣非归母净利润8.20 亿元，同比+73.10%，环比+54.40%。


　　受益钾肥量价齐升，业绩实现高速增长。2026H1 公司业绩同比实现快速增长，主要系氯化钾市场价格上涨及第三个百万吨项目产能爬坡带来的量价齐升。报告期内公司钾肥产量为149.49 万吨，同比+47%，销量为131.25 万吨，同比+26%，其中Q1、Q2 产量分别为64.65、84.85 万吨，环比提升31.23%，销量分别为53.03、78.22 万吨，环比提升47.50%，环比增长趋势明显。当前公司第三个百万吨爬坡顺利、实现稳定生产，第二个百万吨项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，预计今年年内实现投运，新增产能稳步释放下预计公司业绩逐季提升。


　　盈利能力有所改善，费用管控不断加强。2026H1 公司毛利率为59.92%，同比+2.42pct,净利率为35.37%，同比+1.55pct，盈利能力改善主要系钾肥高景气价格中枢有所抬升，据百川盈孚，2026H1 氯化钾均价约为3289 元/吨，较2025H1 上涨12%。费用端，2026H1 公司期间费用率为10.50%，同比减少1.29pct，主要系管理费用同比减少1.87pct，或与公司产能释放摊薄费用有关。


　　钾肥高景气延续，产能持续扩张成长性凸显。钾肥价格目前仍保持较高水平，据百川盈孚，截至8 月28 日，国内氯化钾价格为3148 元/吨。随着秋肥旺季逐步启动，叠加厄尔尼诺气候现象扰动，需求端有所提振，同时2026H2 俄钾、白俄钾拟因检修分别减产30-40 万吨、50 万吨，行业景气度有望延续。公司同步持续扩大产能规模，第三个百万吨2025 年12 月投料试车后今年持续爬坡，第二个百万吨项目预年内投产，同时公司正在积极推进第四个、第五个百万吨项目产能批复，产能扩张规划清晰，成长性突出。


　　盈利预测：公司是出海寻钾典范，扩量提质成长逻辑清晰，预计公司2026-2028 年归母净利润为33、45、51 亿元，对应PE 分别为13.7、10.0、8.8，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动；地缘政治和贸易政策改变的风险；扩产项目进展低于预期；使用信息滞后或更新不及时风险。

□.孙.颖./.曹.惠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司