东方电缆(603606)：26H1海缆交付节奏偏缓 公司存货持续提升

公司发布2026H1 业绩。2026H1 公司实现营收58.0 亿元，同比+30.9%；归母净利润5.65 亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比+21%；毛利率19.4%，同比+1.2pct。分季度看，Q2 单季营收29.2 亿元，同比+27.6%/环比+1.2%，归母净利润1.93 亿元，同比+0.6%/环比-48.0%，毛利率15.4%，同比-0.9pct/环比-8.2pct。


　　收入拆分看，海缆确收偏少。上半年海底电缆与高压电缆业务营收23.65亿元，同比+20.9%，毛利率26.1%，同比+1.1pct，仍维持高位；电力工程与装备线缆营收29.15 亿元，同比+32.7%，毛利率10.55%，同比基本持平，海洋装备与工程运维营收5.06 亿元，同比+83.5%，毛利率37.9%，同比+10.8pct。


　　存货持续提升，在手订单维持高位。26H1 末存货51.2 亿元，较年初+29.7%，其中库存商品23.0 亿元（+12.8%）、发出商品16.0 亿元（较年初+277.3%），下半年随项目验收推进，海缆确收节奏有望明显加快。


　　截至2026 年8 月3 日，公司在手订单179.3 亿元，环比-2.6%，仍处历史高位，其中海底电缆与高压电缆91.3 亿元（环比-12.1%）、电力工程与装备线缆48.5 亿元（环比+11.1%）、海洋装备与工程运维39.6 亿元（环比+8.2%）。


　　国内外海风中长期景气度朝上。行业层面，“十五五”规划明确全国海上风电新增开工规模1 亿千瓦左右、2030 年累计装机达1 亿千瓦以上，国内海风需求确定性强；海外端，英国自4 月起取消33 项风电组件进口关税，叠加欧洲能源自主可控诉求强化，海外市场空间进一步打开，公司作为海缆龙头有望国内海外多点开花，脐带缆、动态海缆等高毛利产品占比提升将持续优化盈利结构。


　　盈利预测：考虑到当前海风的建设节奏变化，我们预期公司2026-2028 年归母净利润为15.51/22.17/27.81 亿元，同比+22%/+42.9%/25.4%，对应PE 18.3/12.8/10.2 倍，在手订单充裕、海洋装备业务高增长、中长期成长逻辑未变，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目确收速度不及预期，公司业绩不及预期，项目开工不及预期。

□.杨.润.思./.魏.燕.英    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司