中控技术(688777)：传统业务阶段承压 工业AI加速放量

业绩回顾


　　1H26 业绩低于我们预期


　　公司发布2026 年半年报：1H26 实现营业收入36.35 亿元，同比-5.10%；归母净利润1.55 亿元，同比-56.20%。公司营收低于预期，主要系工业自动化及智能制造解决方案和仪器仪表增速低于预期，公司盈利低于预期，主要系营收规模下滑，公司软件退税及其他政府补助下降影响。


　　传统业务承压，工业AI 成为结构性亮点。 1） 1H26 工业自动化及智能制造解决方案/仪器仪表/工业软件/运维服务/S2B 业务分别实现收入20.01/4.57/4.75/2.72/4.09 亿元，同比-10.6%/-32.4%/+62.7%/+60.0%/-1.2%。2）工业AI 业务加速放量，实现收入3.85 亿元，占总收入约10.6%；TPT 从化工、石化、能源拓展至油气、医药、食品、建材、冶金等13 个行业。


　　毛利率稳定，AI 投入增加。 1H26 综合毛利率同比-0.41ppt 至31.67%。销售/管理/研发费用分别同比+19.12%/+15.20%/+13.60%，对应费用率同比+2.34/+1.04/+2.16ppt 至11.49%/5.92%/13.12%；其中研发投入4.77 亿元，主要围绕工业AI、AOP 等方向持续投入。


　　发展趋势


　　国际化布局持续推进。根据公司2026 年半年报，公司已形成亚太、中东非洲、中亚、拉美的SUPCON 销售服务体系以及欧美Hobre 体系，海外团队近300 人，并在新加坡、沙特、哈萨克斯坦等地设立6 家子公司；1H26 进一步进入印尼PHE 供应商体系，并持续推进与ADNOC 等头部客户的工业AI 合作机会。


　　盈利预测与估值


　　考虑传统业务增速低于预期，我们下调盈利预测，对应2026/2027 年预测营业收入下调10.9%/10.5%至84.83/99.05 亿元，2026/2027 年预测归母净利润下调16.6%/28.4%至4.19/ 5.56 亿元。考虑公司软件业务和工业AI 高速增长，我们对公司采用分部估值法，维持目标价128 元不变（对应公司2027 年传统业务/工业软件45x P/E/35x P/S），较当前股价有38.90%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　市场拓展或出海不及预期，下游行业存在周期波动风险。

□.郭.威.秀./.王.之.昊./.刘.中.玉./.于.钟.海./.袁.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司