安井食品(603345)：减值扰动短期业绩 高经营势能延续

业绩公告：2026 年H1 公司实现营收92.66 亿元，同比+21.85%；实现归母净利润8.22 亿元，同比+21.62%；实现扣非归母净利润7.53 亿元，同比+24.81%；其中，26 年Q2 公司实现营收45.56 亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59 亿元，同比-7.99%。


　　Q2 调制食品&菜肴制品等核心品类保持快增，同期新零售及电商渠道实现高增。分产品看，26 年Q2 公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/其他产品营收分别同比+16%/+15%/-10%/+51%，从具体产品来看，锁鲜装系列作为高毛利C 端产品，连续多年营收利润同步增长，现已更新至6.0 版本；400 克真空玲珑装系列成功开拓中档价格带，实现较高增速；100 克滑类产品表现亮眼；肉多多烤肠作为战略切入C端烤肠市场的关键单品，成为新的增长引擎；26 年H1 子公司新宏业、新柳伍营收分别同比+34%/+6%；此外，公司“安斋”品牌产品已于2026 年4 月底在旗下河南安斋食品有限公司正式投入生产，累计向市场投放了8 款产品，且动销良好。分渠道看，Q2 公司经销商/ 新零售及电商/ 特通直营/ 商超渠道营收分别同比+9%/+39%/+14%/+15%，其中公司与盒马鲜生、美团小象超市、奥乐齐及美团快乐猴等新零售业态深化产品定制合作。


　　Q2 毛利率有所调整，商誉减值以及汇兑损失影响净利率表现。盈利端，26 年Q2 公司实现毛利率17.37%，同比-0.63pct，同比下滑或主要系淡水鱼糜等原材料价格上涨影响。费用方面，26 年Q2 公司销售/管理/财务费率分别同比-0.69/-0.04/+0.37pct，其中财务费率增加预计主要系汇兑损失影响。另外，Q2 公司资产减值损失达0.82 亿元，较去年同期扩大了0.76 亿元，约占营收1.7%，进而影响公司本期归母净利润表现。最后，Q2 公司归母净利率为5.68%，同比-1.35pct。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.1/19.7/21.9 亿元，分别同比+26%/+15%/+11%，对应PE 分别为15/13/12 倍。鉴于公司作为餐饮供应链领军品牌，经营调整后势能向上，故维持“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题

□.张.东.雪./.周.翔    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司