志邦家居(603801)：国内家居市场竞争激烈 26H1业绩承压

事件：公司发布 2026年半年度报告公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入14.65 亿元，同比下降22.88%；实现归母净利润-1.57 亿元，同比下降214.09%。2026年第二季度实现营业收入8.9 亿元，同比下降17.78%；实现归母净利润-0.63 亿元，同比下降165.8%。受房地产调整、消费信心不足及前期政策透支效应等多重因素影响，国内家居市场持续承压，公司业绩由盈转亏，明显承压。


　　国内大宗业务和零售业务承压，积极开拓海外业务2026 年上半年，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入4.98/7.37/1.02 亿元，分别同比-30.00%/-18.55%/-30.25%；毛利率分别为28.80%/30.33%/17.46%，分别同比-7.98/-10.36/+2.54pct。


　　分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务分别实现营业收入9.53/2.42/1.42 亿元，分别同比-26.24%/-24.93%/-4.06%；毛利率分别为30.71%/25.23%/21.81%，分别同比-7.66/-9.97/-6.78pct。国内业务方面，新房交付持续萎缩，存量市场还未释放，存量房市场的整装、局改等新模式，尚未形成可复制的盈利模型，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，公司国内零售业务正在经历“刮骨疗伤”式的调整，完成大规模组织、人员调整及岗位的重新定位；国内大宗业务同步调整业务结构、精简组织。海外业务方面，公司海外业务已覆盖五十多个国家，共开设三十多家经销门店。26H1 在澳洲本土的悉尼等城市开拓了新的市场，并在墨尔本开了在澳洲的第一家零售店，这是在发达国家市场做的一次战略性尝试和创新。


　　行业价格战影响下，盈利能力承压


　　2026 年上半年公司毛利率为26.74%，同比-9.23pct；销售/管理/研发/财务费用率为19.24%/9.1%/6.53%/0.68%，同比+1.63/+2.72/+1.06/+0.43 pct；归母净利率为-10.75%，同比-18.02pct。2026 年第二季度公司毛利率为27.31%，同比-11.54pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.98%/7.06%/6.13%/0.41%，同比-1.05/+1.28/+0.21/+0.11pct；归母净利率为-7.1%，同比-15.97pct。家居行业竞争激烈引发终端价格战，公司毛利率、净利率承压。公司管理费用率提升主要系职工薪酬及折旧摊销费同比增加所致；财务费用率提升主要系利息支出、汇兑损失同比增长所致。


　　投资建议


　　公司积极进行改革重构，扩大增长业务资源、精简下滑业务组织、需研产供全链改革，积极抓住存量业务和潜在赛道的机会。基于国内家居行业竞争激烈、市场需求承压，公司26H1 业绩承压，我们预计公司2026-2028 年营收分别为36.85/40.21/42.71 亿元（前值为44.98/46.82/48.36 亿元），分别同比-15.4%/+9.1%/+6.2%；归母净利润分别　　为-0.53/1.92/2.63 亿元（前值为1.84/2.28/2.6 亿元），分别同比-126.1%/+459.3%/+37.3%；EPS 分别为-0.12/0.44/0.61 元，对应PE分别为—/20.17/14.69 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司