新澳股份(603889)：H1量价齐升兑现 涨价传导进入利润释放期

事件： 公司发布2026 年半年报。2026H1 公司实现收入30.87 亿元（+20.84%），归母净利润3.25 亿元（+20.23%），扣非归母净利润3.17亿元（+18.16%）。2026Q2 公司实现收入18.01 亿元（+24.11%），归母净利润2.05 亿元（+21.20%），扣非归母净利润2.01 亿元（+19.93%）。


　　收入、利润在Q2 继续维持景气增长。


　　分业务看，毛纺量价齐升，羊绒放量。1）毛精纺纱线：H1 收入16.43 亿元，同比+14.63%；销量9,505.25 吨，同比+7.72%；测算均价约17.28 万元/吨，同比约+6.42%；毛利率约28.99%（+0.15pct）。毛纺环节对羊毛涨价的传导相对更顺，叠加银川、越南产能爬坡及高支、混纺、功能性产品占比提升，呈现量价齐升，是本轮盈利改善最明显的环节之一。2）羊绒纱线：


　　H1 收入10.43 亿元，同比+32.67%；销量1,811.31 吨，同比+31.83%；测算均价约57.56 万元/吨，同比约+0.64%；毛利率约12.30%（-1.21pct）。


　　羊绒收入端主要靠销量高增驱动，中期看，羊绒业务仍是公司成长核心，但短期利润率弹性或弱于毛纺。3）羊毛毛条：H1 对外收入3.64 亿元，同比+20.16%；对外销量2,997.62 吨；测算毛利率9.91%。毛条作为上游环节受益于羊毛价格上行，盈利弹性较2025 年明显改善，对利润形成正向贡献。


　　费用管控对冲汇兑扰动，净利率保持稳健。H1 销售费用率1.71%，同比-0.21pct；管理费用率2.60%，同比-0.48pct；研发费用率2.01%，同比-0.26pct，费用端延续优化。财务费用率1.23%，同比+1.08pct，主因汇率变动导致汇兑损失增加及短期借款上升。综合影响下，H1 归母净利率10.54%，同比基本持平；若剔除汇兑扰动，主业盈利改善趋势更明确。


　　营运资金阶段性承压，但服务于涨价周期备货与交付。H1 经营现金流净额-0.11 亿元，主要是原料价格上涨下备货占款增加。26 年H1 期末存货28.12亿，同比+28.12%；短期借款13.92 亿元，同比+23.56%。在羊毛上行周期中，公司主动提高战略备货，短期占用现金流，但有利于锁定原料成本、保障旺季交付。


　　盈利预测及投资建议：公司处于“羊毛价格上行、海内外新产能释放、羊绒规模化放量”三重动力期。我们预计2026-2028 年归母净利润5.76/6.43/6.93亿元预测，对应PE 为10.03、8.97X、8.32X。维持“买入”评级。


　　风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4）海外经营环境变化。

□.姜.文.镪./.刘.田.田    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司