天味食品(603317)：Q2收入持续快增 旺季增长动能有望加强

业绩公告：2026 年H1 公司实现营收20.3 亿元，同比+46%；实现归母净利润3.8亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比+118%。其中，26Q2 公司实现营收9 亿元，同比+20%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比+8%。分主品牌、并表公司看：26 年H1 天味主品牌（剔除食萃食品、加点滋味和一品味享贡献后的其余合并口径）收入/归母净利润分别为15/3.5亿元，分别同比+36%/+101%；26H1 并表公司（具体包括食萃&加点&一品子公司）合计的收入/归母净利润分别为5/0.34 亿元，分别同比+86%/+96%。


　　Q2 淡季菜谱式调料、火锅调料等品类销售表现较好，维持双位数增长。分产品看，26 年Q2 公司菜谱式调料/火锅调料/其他产品营收分别同比+14%/+11%/+223%，前两者收入占比分别约59%/32%；期间，公司以龙虾品类战役为载体，验证季节大单品整合营销方法，形成“夏季龙虾”的标准打法。分渠道看，26 年H1 线上/线下渠道营收分别同增41%/49%，主营收入占比分别为28%/72%；分BC 端看，26 年H1公司C 端持续精耕渠道布局，深化经销商分级运营模式，核心产品市场份额稳步提升；B 端定制业务坚持“聚焦优势品类、聚焦优势品类中的头部客户、聚焦头部客户中的价值客户”的经营策略。另外，公司围绕“外延式增长”战略，于26 年6 月完成对坛坛香食品的收购，在湘式口味领域以及辣椒酱领域进一步开辟新机。


　　Q2 毛利率改善，销售费率大幅上升影响归母净利率。盈利端，26 年Q2 公司实现毛利率约38.9%，同比+1.94pct，预计系业务结构优化以及供应链精细运营等。费用方面，26 年Q2 公司销售/管理费用率分别同比+4.12/-0.55pct，其中销售费用提升较多或主要系H1 大量营销活动费用集中计入到Q2 所致，26H1 公司广告及市场费用同比+63%；最后，26 年Q2 公司归母净利率为14.57%，同比-0.82pct；而26 年H1公司归母净利率同比+5.12pct 至18.78%，其中H1 主品牌归母净利率同比+7.32pct至22.72%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.7/8.8/9.8 亿元，分别同比+35%/+14%/+11%，对应PE 分别为19/16/15 倍。鉴于公司作为复合调味品行业领军品牌，成长势能高，故维持“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题

□.张.东.雪./.周.翔    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司