新澳股份(603889)：26Q2业绩加速增长 期待下半年继续顺价毛利率提升

公司26Q2 营收同比+24.11%至18.01 亿元，归母净利润同比+21.20%至2.05亿元。上半年主要产品产销两旺，毛精纺纱线量价齐升，羊绒销量高增；顺价滞后&汇兑损失对利润率有所拖累，预计Q3 继续顺价，下半年毛利率有望提升。


　　预计26-28 年归母净利润分别为5.77 亿元、6.40 亿元、7.06 亿元，当前市值对应26PE10X、27PE9X，维持强烈推荐评级。


　　公司发布2026 年半年报：Q2 业绩增长环比提速。26H1 营收30.87 亿元，同比+20.84%，主要产品产销两旺、量价齐升；归母净利润3.25 亿元，同比+20.23%。26Q2 营收18.01 亿元，同比+24.11%；归母净利润2.05 亿元，同比+21.20%。


　　毛精纺纱线量价齐升，羊绒纱线销量高增。1）分产品：26H1 毛精纺纱线收入16.43 亿元，同比+14.63%，其中销量同比+7.72%；羊绒收入10.43 亿元，同比+32.67%，其中销量同比+31.83%；羊毛毛条收入3.64 亿元，同比+20.16%；改性处理、染整及羊绒加工收入0.19 亿元，同比-3.47%。2）分地区：26H1 内销收入20.82 亿元，同比+26.15%； 外销收入10.04 亿元，同比+11.16%。


　　顺价滞后&汇兑损失增加对利润率有所拖累。


　　1）26H1：毛利率同比-0.41pct 至21.19%，a）分产品：毛精纺纱线毛利率同比+0.15pct 至28.99%，羊绒同比-1.21pct 至12.30%，毛条同比+3.68pct至9.91%，改性处理、染整及羊绒加工同比+1.16pct 至35.50%；b）分地区：


　　内销毛利率同比-0.06pct 至23.31%，外销同比-1.56pct 至16.77%。 期间费用率同比+0.13pct 至7.55%，其中销售费用率-0.21pct、管理费用率-0.48pct、研发费用率-0.26pct、财务费用率+1.08pct（主要系汇兑损失增加）；净利率同比-0.12pct 至11.10%。


　　2）26Q2：毛利率同比-0.46pct 至21.76%，期间费用率同比+0.08pct 至6.95%，净利率同比-0.38pct 至12.09%。


　　原材料备库充足，经营现金由于税费因素净流出增加。26H1 经营活动净现金流为-0.52 亿元，去年同期为-0.11 亿元，今年下滑主要系收到的出口退税及留抵退税减少以及支付的各项税费同比增加所致。截至26 年6 月末存货28.12亿元，同比+28%，存货周转天数190 天，同比+2 天，推测主要系原材料备库充足；应收账款周转天数38 天，同比-4 天。


　　盈利预测及投资建议：公司银川、越南一期生产基地产能持续爬坡，进一步夯实多元供应链优势，中长期继续践行可持续宽带发展战略，培育新兴成长曲线。考虑到羊毛&羊绒持续量价齐升对收入的正向贡献，以及汇兑损失对利润的不利影响，我们预计公司2026-2028 年收入规模分别为60.26亿元、66.12亿元、72.51 亿元，同比增长19%、10%、10%，归母净利润规模分别为5.77亿元、6.40 亿元、7.06 亿元，同比增速分别为20%、11%、10%。当前市值对应26PE10X、27PE9X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易环境不确定性风险，扩产及爬坡进度不及预期风险等。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司