荣昌生物(688331)：商业化放量持续 RC148全球研发加速

1H26 业绩符合我们预期


　　公司2026 年上半年实现收入58.5 亿元，同比增长436%；净利润46.6 亿元，同比扭亏为盈。公司收到与艾伯维关于RC148 合作授权协议的6.5 亿美元首付款拉动技术授权收入大幅增加，1H26 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　核心品种商业化持续增长，新增适应症拓展市场空间。2026 年上半年公司实现产品销售收入13.4 亿元，同比增长22.3%；其中单二季度实现销售收入7 亿元，环比1Q26 增长11%。根据公司公告，2026 年上半年泰它西普IgA 肾病、干燥综合征及维迪西妥单抗尿路上皮癌一线联合疗法、HER2 低表达乳腺癌二线联合疗法获得NMPA 批准上市，新增适应症为公司商业化销售提供增量空间，产品市场价值不断提升。此外泰它西普已被纳入《国家基本药物目录（2026 年版）》内“免疫系统用药”，我们认为有望进一步提升在基层市场的用药可及性。


　　RC148 临床数据接连读出，国际研发进入III 期临床阶段。公司PD-1/VEGF 双抗RC148（ABBV-1480）将于2026 WCLC 大会公布一线联合化疗sq-NSCLC 和nsq-NSCLC 中国Ⅱ期临床结果。摘要数据显示，10mg/kg 治疗组中ORR 分别达90%和75.9%，PD-L1 阴性（TPS<1%）亚组的ORR 分别为93.3%和71.4%；10mg 剂量方案未观察到3 级及以上出血事件，整体安全性可控。此外RC148 在肺癌和胃癌领域也将在2026 ESMO发布数据。根据公司公告，合作伙伴艾伯维已在clinicaltrials 平台登记联合化疗1L sq-NSCLC 的国际III 期临床研究，RC148 全球开发迎来里程碑。


　　盈利预测与估值


　　我们维持跑赢行业评级，维持2026/2027 年归母净利润预测40.25/5.83 亿元不变。基于DCF 估值，维持目标价112.92 港元不变，相较当前股价有34.8%上行空间。


　　风险


　　研发失败，国际合作不及预期，商业化不及预期的风险

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