天味食品(603317)：二季度内生增长稳健 外延贡献增量

核心观点


　　二季度，公司在同期高基数背景下实现收入增长19.76%，展现高增长势能，预计系代客炒虾活动的大力推广带动菜谱式调料和火锅底料动销提升，一品并表持续贡献增量，公司内生+外延增长策略持续见效。利润端，供应链优化，降本增效，毛利率提升明显，而Q2 加大市场费用投入，利润率小幅下降。6 月完成湖南坛坛香的收购。全年，公司产品、渠道策略清晰，大单品势头向好，差异化推新，发力新零售，看好全年收入、利润表现向好。


　　事件


　　公司发布2026 年半年报：


　　2026H1，公司实现营收20.28 亿元，同比+45.8%；归母净利润3.81亿元，同比+100.4%；扣非净利润3.55 亿元，同比+118.19%。


　　Q2 单季，公司实现营收8.97 亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31 亿元，同比+13.36%；扣非净利润1.21 亿元，同比+13.36%。


　　简评


　　二季度延续高增长势头，并表业务贡献增量


　　公司26Q2 调味品收入8.96 亿元，同比增长20.63%，同比高基数下，延续了快速增长态势。从业务层面，公司3 月开启代客炒虾活动，预计二季度龙虾旺季带动菜谱式调料表现较好。子公司一品贡献增量，带动其他调味品收入0.86 亿元，同比增长222.58%。


　　分产品看，二季度核心品类火锅底料业务营收同比增长10.92%至2.83 亿元，预计Q2 淡季在代客炒虾等活动加持下，厚火锅产品动销亮眼。Q2 中式复调业务同比增长14.22%至5.28 亿元，预计代客炒虾活动积极带动整体品类动销。


　　公司延续内生+外延增长策略，上半年食萃、加点滋味、一品合计贡献收入5.03 亿元（占比24.8%），归母净利润0.34 亿元（占比9.0%）。此外公司6 月完成对湖南坛坛香的收购，布局辣椒酱及湘式复调。


　　分渠道看，公司26Q1 线下渠道/线上渠道单季收入分别为8.28 亿元、3.02 亿元，同比分别增长90.49%、48.00%。


　　分区域看，分地区来看，二季度南部、北部表现亮眼，东部持续快增长，西部大本营增速调整。26Q2 东部、南部、西部、北部、中部销售规模分别为2.66 亿元（+26.82%）、1.14 亿元（+47.99%）、2.62 亿元（-2.41%）、0.87 亿元（+93.03%）、1.68 亿元（+17.34%）。


　　降本增效效果显著毛利率提升，Q2 加大费用投入26H1 年公司毛利率42.32%，同比+3.61pcts，归母净利率为18.78%，同比+5.12pcts。26Q2 年公司毛利率38.9%，同比+1.94pcts，归母净利率为14.57%，同比-0.82pcts。


　　毛利率：一方面，预计高毛利产品占比提升，加点滋味等高毛利子公司增速较快，另一方面公司减少搭赠等促销活动，供应链降本增效，原材料提前锁价。


　　费用率：公司调整费用投放节奏，Q2 作为营销支出重要时间，2026H1 销售费用率13.39%（-2.28pcts），管理费用率4.61%（-1.9pcts）；2026Q2 销售费用率14.14%（+4.12pcts），管理费用率5.48%（-0.55pcts）。上半年公司广告及市场费用同比增长62.98%至1.24 亿元，预计与大力推广代客炒虾活动密切相关。


　　现金流方面，26Q2 销售收现10.19 亿元（+25.66%），经营性净现金流1.25 亿元（-18.13%）。


　　上半年表现亮眼，激励显信心，看好公司持续稳健增长上半年亮眼业绩增强全年信心，看好全年收入增长20%左右。产品端，公司坚定大单品产品和创新新品上新，核心大单品动销企稳背景下，厚火锅市场反馈积极，代客炒虾活动增强市场热度，并且有望在健康化、区域化、场景化、新渠道方向推出更多新品。渠道端，提升数字化管控能力，不全面参与价格战，稳定价格站位，保持合理库存。成本与费用端，提前锁定油脂等核心原料价格，减少搭赠类促销力度，稳定全年利润率预期。此外，公司推出员工持股计划，2025-2027 年收入复合增长目标14%，坚定公司快速增长信心。


　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司实现收入41.41、45.89、51.28 亿元，实现归母净利润7.74、8.73、9.99亿元，对应EPS 为0.73、0.82、0.94 元/股，对应PE 分别为18.65x、16.52x、14.44x。


　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。

□.杨.骥./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司