天味食品(603317)：内生外延双轮驱动 业绩高速增长

公司披露2026 年中报，并表业务带动收入增长


　　公司2026H1 实现营业收入20.28 亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81 亿元，同比+100.40%。单2026Q2 实现营业收入8.97 亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31 亿元，同比+13.36%。2026H1 控股子公司食萃、加点滋味、一品味享合计贡献收入5.03 亿元，归母净利润3436 万元。考虑到并表业务贡献较大，我们上调盈利预测，预测2026-2028 年公司归母净利润为7.7/8.6/9.6亿元（原值6.8/7.8/8.9亿元），当前股价对应PE 分别为18.8/16.7/15.1 倍，维持“增持”评级。


　　火锅调料&菜谱式调料稳健增长，线上渠道快速增长


　　分产品看，2026Q2 火锅调料/菜谱式调料/其他产品分别实现收入2.8/5.3/0.9 亿元，同比分别+10.9%/+14.2%/+222.6%，其中火锅调料和菜谱式调料实现稳健增长，其他产品大幅增长主要来自并表增量。分渠道看，2026Q2 线上/线下收入分别同比+34.0%/+15.6%，线下渠道有所恢复，主因行业竞争秩序优化、经销商回补库存；线上渠道高增，主因在内容投放、品牌心智、与线下联动方面持续发力。


　　毛利率显著优化，费用投放错期+主动加大投入影响短期利润率


　　2026Q2 公司毛利率38.9%（YoY+1.9pct），主因原材料采购价格下降、产品结构优化及供应链成本管控。2026Q2 销售费用率14.1%，同比+4.1pct，提升幅度较大主因费用投放节奏错期、公司主动加大投入等，此外管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/持平/+0.1pct，总体有所优化。综合影响下，2026Q2 公司净利率为16.0%，同比-0.4pct 略有下降。


　　"内生+外延"双轮驱动，持续提升股东回报


　　公司C 端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B 渠道，外延收购补齐短板渠道，“内生+外延”有望打开公司长期增长天花板。公司承诺2026-2028 年每年现金分红比例不低于80%。2025 年度分红及回购金额占归母净利润104.82%，2026H1 持续推进股份回购（281 万股），高回报政策彰显长期信心。


　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

□.张.宇.光./.张.思.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司