骆驼股份(601311)：铅酸筑牢经营基本盘 锂电加速放量

2026H1 铅锂双循环布局持续深化，维持买入评级2026H1 公司实现营业收入76.42 亿元，yoy-4.4%；实现归母净利润2.79 亿元，yoy-47.4%；扣非归母净利润2.75 亿元，yoy-31.9%。归母净利润降幅明显高于扣非净利润，主要为2025H1 贵州宜兴化工股权抵债过户带来的0.91 亿元债务重组收益拉高2025 年同期基数。单Q2 营收37.90 亿元，yoy-1.8%；归母净利润1.20亿元，yoy-59.3%，利润表观降幅受基数因素扰动较大，Q2 毛利率同比实现改善。


　　国内消费偏弱叠加汽车行业结构转型，铅酸主业面临经营压力，考虑到上述因素，我们下调公司2026-2028 年的盈利预测，预计公司2026-2028 年的归母净利润为8.15、9.03、10.08 亿元（前值净利润口径为12.72、14.49、15.87 亿元），当前股价PE 为10.8、9.7、8.7 倍，我们持续看好公司作为电子化学品平台型企业，在新能源、半导体及算力等高景气领域的发展潜力，维持“买入”评级。


　　低压锂电销量维持高速增长，海内外定点与新品持续落地低压锂电销量高速增长，海内外定点与新品持续落地。锂电替代铅酸趋势延续，2026H1 锂电池分部收入5.52 亿元，毛利率14.51%；上半年低压锂电18 个定点实现量产供货，销量43 万KWH，yoy+86.9%，新获36 个项目定点；国内推进锂电服务网络、软包电芯及PACK 产线建设，海外实现奔驰、宝马定点量产，欧洲PACK 工厂在建。现阶段业务处于产能爬坡期，后续随定点交付。


　　低压铅酸海内外表现分化，高附加值品类对冲部分国内压力2026 年上半年低压铅酸电池分部实现收入60.06 亿元，毛利率18.92%；公司汽车低压铅酸电池销量1799 万KVAH，yoy-6.1%；国内配套、替换市场整体承压，但AGM/EFB 等高附加值启停电池增长较好；海外表现分化，马来西亚、印尼客户拓展提速，部分区域遭遇贸易壁垒压力。公司持续推进国际化，依靠优能达12.8 万终端网点巩固国内替换渠道，线上渠道订单量yoy+38.0%。


　　风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

□.刘.小.龙./.陈.诺    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司