瑞医疗(300760)：业绩符合预期 关注后续复苏兑现

1H26 业绩符合我们预期


　　公司公布1H26 业绩：收入177.47 亿元（+6.00% YoY），归母净利润47.97 亿元（-5.37% YoY），剔除汇兑损益影响后归母净利润同比增长7.22%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　单季度重回双位数增速，关注收入端复苏兑现。我们测算，2Q26 单季度收入93.95 亿元（+10.5% YoY），是自2H24 公司在行业承压背景下主动进行渠道库存清理后首个实现较高增速的季度。根据半年报公告，公司预计2026 年全年国内业务有望实现正增长，2027 年及之后国内业务有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。考虑到当前设备招采逐步重回常态节奏，IVD 集采及其他行业政策在年内也相继落地，同时海外业务整体依旧稳健，我们建议关注低基数及利空落地背景下收入端复苏节奏。


　　新兴业务与IVD 产线构成国内重要支撑。1H26 收入分板块：体外诊断68.7 亿元（+9.6% YoY），生命信息支持48.1 亿元（-0.1% YoY），医学影像28.4 亿元（-5.8% YoY），新兴业务31.1亿元（+19.6% YoY）。根据公告，2025 年IVD 试剂、微创外科耗材、微创介入耗材为代表的流水型业务收入占比约40%。我们测算1H26 新兴业务及IVD 产线在国内业务收入占比约74%，已构成重要支撑，预计2026 年流水型业务比重或进一步提升。


　　利润率波动收窄，关注后续利润率企稳。公司1H26 整体毛利率60.83%（-0.83pct YoY），利润率降幅收窄，我们认为生命信息支持及医学影像或仍因设备集采、行业竞争拖累毛利率，需关注后续企稳趋势。受美元汇率波动，公司1H26 汇兑损失5.74 亿元（vs 1H25 汇兑收益1.65 亿元），我们基于中性汇率收入测算，剔除汇兑损益影响后归母净利率超30%，同比基本平稳。


　　盈利预测与估值


　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变，最新收盘价对应2026 年和2027 年22.6/19.7x P/E。维持目标价230 元不变（40%上行空间），对应2026 年和2027 年31.6/27.5x P/E，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　设备集采降价超预期，海外业务进展不顺，地缘政治风险加剧。

□.冯.喜.鹏./.俞.波./.陈.诗.雨./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司