山东路桥(000498)：少数股东拖累业绩 “进城出海”双向突破

事件：8 月25 日公司公告1H2026 实现营收253.6 亿元，同比-11.3%，归母、扣非净利润7.3、6.5 亿元，同比-28.9%、-35.0%。Q2 单季度营收164.8 亿元，同比-12.4%，归母、扣非净利润5.6、4.9 亿元，同比-27.7%、-35.3%。


　　“进城出海”双向突破，多元业务协同布局。分业务来看，路桥工程、路桥养护实现收入221.5、20.2 亿元，同比-13.21%、+10.27%，路桥工程毛利率为13.79%，同比+2.66pct。公司综合毛利率为13.77%，同比+2.3pct。订单来看，公司1H2026 新签订单546.1 亿元，同比+10.9%。公司“进城出海”战略实现双向突破，1H26 公司城市业务中标271.3 亿元占比54.4%，为稳增长提供支撑；海外业务加快开拓南美、中亚、东南亚等新兴区域，市场版图持续扩大。此外，公司中标业务已拓展至 21 个业务领域，海洋生态修复、新型储能、生态循环产业、数字智算等新兴业务领域增长动能持续释放，先后中标青岛海洋生态保护修复、100MW 飞轮储能调频电站等代表性项目。


　　少数股东损益及减值损失拖累盈利能力，经营现金流有所承压。


　　1H2026 期间费用率同比+1.30pct 至6.55%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别同比持平、+0.24、+0.26、+0.80pct，1H2026 公司资产及信用减值损失为4.46 亿元，同比多损失1.8 亿元，综合影响下净利率同比-0.72pct 至2.88%。1H2026 公司CFO 净额为-29.5 亿元，同比-12.29 亿元，收现比、付现比同比分别+6.33pct、+9.05pct，至84.44%、85.65%。


　　投资建议：预计公司26-28 年归母净利润为19.9、22.5、24.8 亿元，对应PE为3.9、3.4、3.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动风险。

□.王.涛./.杨.景.奥    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司