新乳业(002946)2026年中报业绩点评：26H1主业仍较快增长 税前利润明显改善

事件：公司发布公告， 26H1 实现营收58.1 亿元，同比+5.2%；归母净利润4.6 亿元，同比+17.2%。26Q2 实现营收29.7 亿元，同比+2.4%；归母净利润2.8 亿元，同比+5.8%。


　　26H1 其他业务调整导致收入波动，但主业液奶仍实现9%较快增长。26H1营收同比增长5.2%，较26Q1 增速8%有所放缓，主要系公司主动调整盈利能力较低的其他业务。分品类看，26H1 液体乳收入同比+9.4%，核心品类仍延续较快增长，其中低温产品实现双位数增长。奶粉/其他收入分别-11.1%/-44.5%，同比略有承压。分渠道看，26H1 直销渠道收入同比+10.4%，公司不断突破新兴渠道和新消费场景， 加快布局新零售业务， 贡献收入增量；同时DTC 变革持续深化；经销渠道收入同比+7.0%， 经销商2995 家，环比25H2末减少2.7%。分区域看，华东收入同比+19.0%，持续高速增长；西南/西北/华北/其他区域收入分别同比+2.3%/+2.2%/-1.5%/-8.6%。


　　补税对利润端造成扰动，实际经营盈利改善趋势不变。26H1 公司归母净利率为8.0%，同比+0.8pcts，盈利改善速度放缓主要受补税因素影响，实际上税前利润率同比+1.7pcts，反映公司实际经营盈利继续明显改善。具体拆分来看，26H1 毛利率为29.7%，同比-0.3pct，主要系渠道结构变化所致；销售费用率为15.2%， 同比-1.2pcts，主要得益于促销费与广告宣传费投放优化；管理费用率为3.0%，同比-0.3pct，判断主要系管理提效。26Q2 归母净利率为9.4%， 同比+0.3pcts，税前利润率同比+2.1pcts。具体拆分来看，毛利率为29.5%，同比-1.0pct；销售费用率为13.4%，同比-2.5pcts；管理费用率为2.5%，同比-0.5pct，各项指标变化趋势与26H1 一致。


　　深化“鲜立方”战略布局，拟开启海外&全新品类征途。短期来看，收入端，公司低温业务持续进行差异化创新，新渠道布局不断深化，均有望延续良好增势，同时常温业务有望逐步企稳；利润端，通过产品升级与减值收窄，净利率仍有提升空间。长期来看，公司深耕低温赛道，坚持鲜立方战略，产品打造能力持续验证，有望凭借精准卡位+产品创新+多个子公司的布局使得α持续兑现。此外，公司拟发行H 股，定位升级为“科技营养食品企业”，有望进一步通过海外市场、营养功能饮料等新品类打开空间。


　　投资建议：预计2026~2028 年收入分别同比+7.0%/7.0%/6.4%，归母净利润分别同比+15.0%/18.4%/13.4%，PE 分别为16/13/12X。考虑到公司低温业务高质量成长，盈利提升稳健提升，维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。

□.刘.光.意./.彭.潇.颖    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司