淮北矿业(600985)点评：二季度盈利改善 看好焦煤价升驱动业绩增长

投资要点：


　　事件：公司于2026 年8 月28 日发布2026 年半年度报告。26H1 实现营业收入213.87 亿元，同比增长3.76%；归母净利润12.39 亿元，同比增长20.11%；扣非归母净利润12.13亿元，同比增长24.58%；基本每股收益0.46 元；26Q2，实现营业收入112.13 亿元，同比增长11.63%；归母净利润7.48 亿元，同比增长119.98%、环比增长52.37%；扣非归母净利润7.30 亿元，同比增长143.50%、环比增长51.30%。


　　煤炭量价齐升。26H1 商品煤产量918.53 万吨，同比增长3.11%；外销量689.78 万吨，同比增长6.51%。综合吨煤售价约876 元/吨，同比增长4.94%；吨煤成本约490 元/吨，同比增长4.46%；吨煤毛利约386 元/吨，同比增长5.56%；毛利率同比提升0.26pct 至44.09%。


　　26Q2，吨煤售价约907 元/吨，同比增长21.37%；吨煤成本约495 元/吨，同比增长16.23%；吨煤毛利约413 元/吨，同比增长28.16%；毛利率同比提升2.41pct 至45.47%。


　　煤化工产品量价齐升，甲醇价同比增长。26H1 焦炭销量182.44 万吨，同比增长8.32%；销售收入28.33 亿元，同比增长18.58%；平均售价约1,553 元/吨，同比增长9.46%。甲醇销售收入3.35 亿元，同比增长36.39%，平均售价约2,407 元/吨，同比增长12.87%；乙醇销量30.33 万吨，同比增长37.86%，销售收入15.16 亿元，同比增长40.70%，平均售价约4,997 元/吨，同比增长2.08%。26Q2，焦炭销量99.82 万吨，平均售价约1,592 元/吨，同比增长16.99%。甲醇销量9.26 万吨，平均售价约2,644 元/吨，同比增长27.72%。乙醇销量13.73 万吨，平均售价约5,137 元/吨，同比增长3.17%。


　　期间费用同比增长，管理费用同比增长。26H1 公司期间费用合计28.55 亿元，同比增长5.47%。其中，管理费用同比增长12.16%，主要系职工薪酬及维修费用增加；财务费用同比增长16.24%，主要系有息负债增加；研发费用同比下降6.22%? 重点项目有序推进，煤电一体化增量逐步落地。截至2026 年7 月，聚能发电2 台660MW机组均已完成试运行并转入商业运营，有望贡献新的发电量和利润增量；陶忽图煤矿主井、副井及中央风井已贯通，正在推进煤巷开拓及后续掘进工作，力争年底建成。


　　投资分析意见：我们维持盈利预测，维持“买入”评级。当前主产区安监趋严，公司在华东区域内煤炭资源稀缺性显著，我们维持公司26-28 年盈利预测为33.52 亿元、42.66 亿元、45.31 亿元，26-28 年EPS 分别为1.24、1.58 和1.68 元；对应PE 分别为14x、11x、11x。


我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期

□.严.天.鹏./.闫.海./.施.佳.瑜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司