鸿路钢构(002541)：Q2吨净利大幅提升

鸿路钢构发布半年报，2026H1 实现营收116.42 亿元（yoy+10.35%），归母净利4.38 亿元（yoy+52.20%），扣非净利4.05 亿元（yoy+69.95%）。


　　其中Q2 实现营收63.99 亿元（yoy+11.59%，qoq+22.07%），归母净利2.91 亿元（yoy+92.01%，qoq+96.90%），符合业绩预告。我们认为公司已连续两个季度实现吨净利改善，未来随着资本开支影响减弱、产能利用率持续爬坡、机器人应用降本增效，盈利能力有望进入持续改善周期，维持“买入”评级。


　　Q2 订单与产量稳健增长，吨净利同、环比大幅修复26H1 公司新签合同额162 亿元，同比+12.37%，Q2 新签订单87.5 亿元，同比+19.36%；钢结构产品产量约270 万吨，同比+14.30%，Q2 产量150万吨，同比+13.94%，产能利用率持续稳定提升。26H1 公司整体毛利率11.5%，同比+1.47pct，26Q2 为12.9%，同/环比+2.65/+3.02pct。我们测算26Q1/Q2 公司钢结构产品吨净利分别为116/177 元/吨（整体扣非归母测算），同比+6.0%/+88.7%，Q2 吨净利同比显著提高61 元，主要归因于公司十大生产基地统一调度优势凸显，规模化制造叠加智能化改造有效摊薄成本、增强交付能力。


　　26H1 研发影响减弱费用率优化，Q2 现金流入显著改善26H1 公司期间费用率6.05%，同比-0.57pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为0.58%/1.48%/2.50%/1.49%，同比-0.02/+0.05/-0.45/-0.14pct。


　　26H1 计入当期损益的政府补助0.46 亿，同比-0.21 亿元，综合影响下26H1归母净利率/扣非归母净利率3.76%/3.47%，同比+1.04/1.22pct。26H1 公司经营现金流净额-2.06 亿元， 同比多流出0.09 亿元， 收/ 付现比100.2%/96.4%，同比+0.89/+2.24pct。26Q2 现金流显著改善，单季经营现金流净额6.94 亿元，同比多流入7.0 亿元，主要系收现比提升1.06pct，付现比降低4.04pct。


　　智能化改造推进效益提升，远期年产能有望超700 万吨近年来公司自主研发工业焊接机器人、激光智能切割设备、智能喷涂等智能装备，并已实现对外市场化销售。上半年公司十大基地已规模化投用近3600台轻巧焊接及地轨式机器人工作站，自主研发“鸿路智造小程序”与“一模到底”全流程制造体系，实现多基地协同与质量标准化。公司年产能520万吨，未来将持续通过智能化改造提高产能，有望超过700 万吨。我们认为智能化与规模效应持续夯实公司成本壁垒与指定采购优势，中长期成长逻辑不变。


　　盈利预测与估值


　　考虑到智能制造带动降本增效，公司吨净利显著提升，我们上调公司26-28年归母净利润至9.34/11.23/12.93 亿元（较前值+29.93%/40.81%/45.93%）。


　　可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为18 倍，我们认为公司虽然短期恢复缓慢，但中长期产能利用率进入提升阶段，未来随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期，认可给予公司26 年22xPE，调整目标价至29.76 元（前值26.03 元，对应26 年25xPE，可比均值21x），维持“买入”评级风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.樊.星.辰./.孔.舒./.石.峰.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司