上海银行(601229)：不良主动出清夯实发展根基

8 月27 日上海银行披露2026 年中报，26H1 公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.5%、+5.5%、+6.2%，增速较26Q1 -0.1pct、+1.2pct、+1.5pct。


　　1-6 月年化ROA 0.79%，同比-0.02pct；年化ROE 10.50%，同比-0.50pct。


　　公司披露26 年中期分红方案，每10 股派送现金股利人民币3.00 元（含税），总额共计42.63 亿元，占归属于母公司股东净利润的32.05%。公司立足上海、深耕长三角，养老金融、科技金融特色鲜明。中报不良波动主要源于地产与建筑业存量风险一次性下迁，但公司风险抵补充足，且扩表稳中有进，息差同比企稳，营收增长提速，经营质地稳健，我们维持买入评级。


　　扩表稳中有进，息差降幅收窄


　　26H1 利息净收入同比+7.4%，增速较Q1 提升2.3pct。26H1 净息差1.15%，同比持平、较26Q1 微降1bp，降幅收窄。26H1 贷款收益率较25A 下行25bp至2.94%，存款成本率下行29bp 至1.23%，负债成本改善有效对冲资产收益率下行。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+3.8%、+6.4%、+5.7%，贷款增速较Q1+2.1pct，扩表稳中有进。26H1 新增贷款880 亿元，零售/对公/票据增量占比分别为5.8%/111.7%/-17.5%，对公为投放主力，零售保持净增，票据主动压降。公司深耕五篇大文章，科技/制造/绿色贷款分别较上年末+16.1%/+17.6%/+10.6%；长三角地区公司贷款余额7180 亿元，较上年末+12.7%、占公司贷款超七成，区位与赛道优势鲜明。


　　财富管理发力，降本增效显著


　　26H1 非息收入同比+2.6%，增速较26Q1-0.3pct。中收同比-10.2%，降幅较Q1 收窄6.8pct ， 其中代理业务收入/结算与清算收入分别同比+10.9%/+10.5%，主要为财富代销与跨境汇款及信用证增长，6 月末零售AUM 1.13 万亿元，较上年末+4.1%。26H1 其他非息收入同比+5.6%，增速较Q1-2.8pct，其中投资收益118.65 亿元、同比+10.9%，把握利率波段、加快金融资产流转是主要贡献；公允价值变动损益形成一定拖累，盘活非自用房产带动资产处置收益增长。26H1 成本收入比21.43%，同比-0.56pct，公司深入推进数智化转型，以科技赋能业务与风险管理，降本增效成效显著。


　　不良认定趋严，拨备边际下行


　　26H1 不良率1.42%，较Q1 上升24bp，其中公司贷款不良率1.66%，较上年末+31bp，主要为个别房地产及建筑业存量客户受行业周期影响分类下迁所致，地产、建筑业不良率分别提升89bp、109bp 至3.80%、1.63%。个人贷款不良率1.42%、较上年末+8bp，报告期个贷不良生成同比下降。逾期率1.50%、关注率1.77%，较上年末分别-0.15bp、-0.34bp，前瞻指标改善，不良贷款偏离度降至74.4%（25A 为94.2%）。由于不良余额提升，6月末拨备覆盖率198%，较3 月末-43pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.76%、10.68%， 此外公司有200 亿元转债处在转股期，若全部转股测算可提升核充率0.83pct。


　　给予26 年目标PB0.65 倍


　　我们预测2026-2028 年归母净利润243/247/256 亿元（较上次预测-1.75%/-4.03%/-5.56%），同比增速0.4%/1.5%/3.6%，26E BVPS 18.47元（前值18.50 元），对应PB0.52 倍。可比同业26E PB0.73 倍（前值0.70倍），公司业绩稳定增长，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，考虑资产质量波动，给予26 年目标PB0.65 倍（前值0.67 倍），目标价12.01 元（前值12.40 元)，买入评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司