上海银行(601229)：主动出清 业绩稳健

核心观点


　　1Q26 上海银行营收保持中个位数增长、利润保持正增，符合预期。长三角地区贷款需求充足，公司扩表节奏稳健，存款定期化趋势改善，负债成本持续压降，息差企稳修复。公司主动出清对公不良贷款，积极处置化解存量风险，为未来轻装上阵奠定坚实基础。


　　2026 年中期分红率有所提升，当前股息率位居同业前列，兼具低估值高红利属性，维持买入评级。


　　事件


　　8 月26 日，上海银行发布2026 年中报：1H26 实现营业收入288.42 亿元，同比增长5.5%（1Q26：4.3%）；归母净利润132.99 亿元，同比增长0.5%（1Q26：0.7%）。2Q26 不良率为1.42%，季度环比上升24bps；拨备覆盖率季度环比下降43.1pct 至198.3%。


　　简评


　　1、营收5%左右增长、利润保持正增，符合预期。1H26 上海银行实现营业收入288.42 亿元，同比增长5.5%，较1Q26 提高1.2pct，主要是量增价稳下，净利息收入同比增长7.4%，驱动营收增长提速；手续费及佣金净收入同比下降10.2%，较一季度的降幅（-17.0%）收窄；其他非息收入同比增长5.6%，在较高基数上延续正增长。1H26 归母净利润同比增长0.5%，与一季度基本持平。业绩归因来看，规模增长、其他非息收入增长、营业支出改善分别正向贡献利润增速8.2pct、1.8pct、0.7pct，拨备、息差、所得税费用分别负向贡献4.5pct、3.7pct、1.2pct。公司成本管控保持较好水平，成本收入比同比下降0.6pct 至21.4%，推动拨备前利润同比增长6.2%，拨备释放一定程度上平滑了利润，为后续重点领域风险化解留出空间。


　　展望全年，预计上海银行营收保持中个位数左右增长，利润延续正增长。规模方面，公司加快科技、制造业及长三角重大项目等重点领域信贷投放，贷款规模增长动能持续较强。息差方面，资产端仍面临重定价压力，但存款结构改善、高息定期存款到期重定价有望推动负债成本继续下降，预计全年净息差保持稳定。非息方面，财富管理业务量价趋势向好，中收降幅有望继续收窄；资本市场保持活跃的情况下，预计其他非息收入仍能保持正增长。考虑公司正在加速暴露出清风险，利润增速或大致平稳，预计2026 年营收、归母净利润分别同比增长5.0%、0.7%。


　　2、规模扩张提速，对公贷款为主要增长动力，结构明显优化。2Q26 上海银行总资产3.42 万亿元，较年初增长3.3%；客户贷款总额1.53 万亿元，较年初增长6.1%，贷款增速明显快于总资产，占总资产比重较年初提高1.2pct 至44.7%；金融投资较年初下降6.2%，占总资产比重下降3.9pct 至38.6%，资产配置进一步向实体信贷倾斜，结构有所优化，一定程度上缓解了资产收益率下行压力。贷款结构方面，公司贷款较年初增长11.4%，占贷款总额比重提高3.0pct 至62.6%，是信贷增长的主要来源；零售贷款较年初增长1.3%，占比下降1.3pct 至26.8%，增长相对温和，仍待居民收入预期明显修复；票据贴现较年初下降8.7%，占比下降1.7pct 至10.6%，贷款结构也有所优化。上海“五个中心”建设、重大项目及产业升级相关融资需求仍较为充足，长三角地区公司贷款较年初增长12.7%，占公司贷款总额七成以上；对公投向继续聚焦区域重点产业，2Q26 科技贷款、制造业贷款、绿色贷款余额分别较年初增长16.1%、17.6%、10.6%。负债端存款增长较好，2Q26 存款总额1.86 万亿元，较年初增长7.4%，增速快于贷款扩张。


　　3、净息差同比稳定，存款结构优化、负债成本快速下降有效对冲资产端压力。1H26 上海银行净息差为1.15%，同比持平；2Q26 净息差（测算值）为1.15%，季度环比小幅回升1bp，整体企稳修复。资产端，定价压力仍存，1H26 生息资产收益率同比下降38bps 至2.33%。其中，贷款收益率同比下降35bps 至2.94%，债券投资收益率下降39bps 至2.36%。贷款结构来看，对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降28bps、44bps 至2.94%、3.73%，零售贷款价格降幅相对更大。公司加快贷款投放、压降低收益票据和部分金融投资，资产结构优化对收益率下行形成一定缓冲。负债端，1H26 计息负债成本率同比下降34bps 至1.42%，存款成本率同比下降39bps 至1.23%。公司存款、个人存款成本率分别同比下降40bps、41bps 至1.11%、1.42%。结构上看，公司存款、个人存款分别较年初增长9.0%、4.8%，其中，公司在区域重大项目、国资国企及交易结算客户上的综合经营能力持续提升，公司活期存款增长较为突出，带动全行活期存款占比由2025 年末的32.9%提高2.9pct 至35.8%，定期存款占比相应降至64.2%，存款定期化趋势明显改善。展望全年，随着存款挂牌利率下调红利继续释放、高息定期存款逐步到期续作，叠加存款结构进一步优化，负债成本仍有下降空间，有望继续对冲资产端重定价压力，预计全年净息差保持稳定。


　　4、中收降幅有所收窄，财富管理经营质效向好；其他非息收入在较高基数上保持正增长。1H26 上海银行手续费及佣金净收入18.50 亿元，同比下降10.2%，较1Q26 的17.0%降幅明显收窄。分业务来看，受市场费率下行影响，信用承诺、顾问咨询及银行卡业务收入分别同比下降51.1%、24.5%、10.4%，是中收下降的主要原因；代理业务收入同比增长10.9%，主要受益于财富管理业务的较好增长，1H26 财富管理业务手续费收入同比增长13.5%，期末零售AUM 较年初增长4.1%至1.13 万亿元，私行客户数及AUM 分别增长5.3%、4.2%，客群、AUM 及产品销售指标整体向好，为后续中收改善奠定基础。1H26 其他非息收入93.27 亿元，同比增长5.6%，在1H25 同比增长12.1%的较高基数上仍保持正增长，主要是投资收益同比增长10.9%；但公允价值变动损失及汇兑损失有所扩大，对其他非息增速形成一定抵消。考虑债券市场收益率仍可能保持震荡，预计公司将继续通过账户摆布和资产流转平滑其他非息收入表现。


　　5、公司主动出清对公不良贷款，积极处置化解存量风险，不良率阶段性上行；前瞻指标改善，整体风险可控。2Q26 上海银行不良率季度环比上升24bps 至1.42%，主要是对公贷款不良率较年初上升31bps 至1.66%，其中房地产、批发零售及建筑业不良率分别上升89bps、142bps、109bps 至3.80%、3.36%、1.63%，主因公司抓住稳定期窗口主动出清对公不良贷款，积极处置化解存量风险，风险释放节奏整体有序；个人贷款不良率较年初上升8bps 至1.42%，仍面临行业共性压力，消费贷、按揭及信用卡不良率分别小幅上升14bps、18bps、48bps 至1.39%、0.87%、2.51%，个人经营贷不良率则有所下降，较年初下降28bps 至2.11%。前瞻指标有所改善，关注类贷款占比较年初下降34bps 至1.77%，逾期率下降15bps 至1.50%，逾期90 天以上贷款与不良贷款的比例下降19.8pct 至74.4%，资产质量处于可控范围内。拨备覆盖率较年初下降46.7pct 至198.3%，　　仍保持充分的风险抵补能力，主动消化历史包袱后，公司长期稳健经营的基础更为扎实。


　　6、投资建议与盈利预测：1H26 上海银行营收保持中个位数增长，利润延续正增，符合预期。公司立足上海、深耕长三角，在区域重点项目及科技、制造业等领域具备较好的客户与资源基础，资产负债结构均持续优化，存款活期化程度提升，负债成本下行对净息差形成有力支撑，量增价稳下净利息收入保持较好增长。财富管理客群和AUM 稳步扩张，有望带动中收逐步修复。随着存量风险加速暴露和处置，预计资产质量企稳、整体影响可控。预计2026、2027、2028 年营业收入分别同比增长5.0%、5.4%、5.9%，归母净利润分别同比增长0.7%、1.9%、2.9%。2026 年中期现金分红率为32.05%，较2025 年（31.6%）提升0.4pct。当前股价对应0.50倍2026 年PB，对应2026 年股息率约5.5%，处于同业领先，兼具低估值高红利属性，维持买入评级。


　　7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨./.王.欣.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司