亚钾国际(000893)：钾肥高景气延续 量价齐升兑现业绩高增

核心观点


　　2026 上半年度公司核心产品氯化钾量价齐升，26Q2 业绩延续涨势，盈利中枢显著上行。报告期内公司东泰矿区第二个百万吨项目正有序开展3 号主斜井投运前工作，小东布矿区第三个百万吨项目已稳定生产，后续规模效应有望进一步释放成本优势。同时公司在积极开展第四、第五个100 万吨/年钾肥项目前期工作，并稳步推进溴素等非钾产业链布局。我们看好公司凭借老挝优质钾矿资源及区位物流优势，在东南亚及国内钾肥需求持续增长的背景下，兑现产能弹性及利润增量。


　　事件


　　2026 年上半年公司实现营收38.22 亿元，yoy+51.53%；归母净利润13.50 亿元，yoy+57.93%；经营活动现金流量净额18.52 亿元，yoy+122.69%。其中2026Q2 实现营收23.34 亿元，yoy+78. 23%，qoq+56.85%；归母净利润8.18 亿元，yoy+73.79%，qoq+53. 53%；经营活动现金流量净额10.72 亿元，yoy+169.83%，qoq+37. 31%。


　　简评


　　从经营情况看：


　　1）2026年上半年公司实现氯化钾产量149.49万吨，同比+47. 41%；销量131.25 万吨，同比+25.55%。价格方面，据百川盈孚统计，2026H1 国内氯化钾市场均价约3288.7 元/吨，yoy+10.4%。报告期内公司氯化钾产品量价齐升，推动利润率稳步提升，2026H1 公司录得毛利率/销售净利率59.92%/35.37%，同比+2.42/1.55PCT。


　　2）2026Q2 公司氯化钾产量/销量分别84.84/78.22 万吨， 环比+31.2%/+47.5%。报告期内小东布矿区产能持续释放，带动产销量同环比显著提升。同时，Q2 国内外钾肥价格仍处高位，国内均价3279.5 元/ 吨、东南亚CFR 均价约391.5 美元/ 吨，yoy+13.3%/14.9%。Q2 公司录得毛利率61.54%，环比+4.08PCT。


　　公司资源禀赋与区位优势显著，产能逐步进入兑现期：


　　1）公司当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10 亿吨，资源禀赋优越、适合规模化开发。同时公司地处东南亚核心钾肥需求市场，产品运输具有显著成本优势：2025 年4 月底投运的老越永安国际港3 号码头作为公司钾肥专用码头，“生产基地-海运港口-国际市场”的高效联运体系已稳定运行并持续提质，进一步夯实出海物流壁垒。


　　2）老挝营商环境稳定，根据老挝国会常委会决议，公司2024-2028 年享受钾肥产品出口关税从7%降至1.5%、利润税率从35%降至20%的税收优惠政策，盈利空间持续增厚。此外，2026 年6 月5 日《关于构建新时代全天候中老命运共同体的联合声明》明确支持中方企业加快在老挝建设钾肥生产基地，公司钾资源开发的战略价值与政策确定性进一步提升。


　　3）公司钾肥产能已迈入300 万吨/年新阶段：当前公司东泰矿区第二个100 万吨/年项目正有序开展3 号主斜井井筒消缺加固等投运前工作，小东布矿区第三个百万吨项目已稳定生产，此外公司还拥有近90 万吨颗粒钾产能。同时公司在积极开展第四、第五个100 万吨/年钾肥项目前期工作，并稳步推进溴素等非钾产业链布局。我们看好公司依托老挝优质钾矿资源及区位物流优势，在东南亚及国内钾肥需求持续增长的背景下，兑现产能弹性及利润增量。


　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为30.72/43.89/51.49 亿元，EPS分别为3.32/4.75/5.57 元，对应当前PE 分别为14.5x/10.2x/8.7x。我们看好公司钾肥产能稳步释放，持续夯实规模及成本优势，提升盈利能力和综合竞争力。


　　风险分析


　　（1）地缘政治风险：全球地缘政治风险持续凸显、局部地区冲突不断，叠加国际经贸环境复杂多变，公司境外项目或将面临外部不可控因素；同时，项目所在国在法律法规、税收征管、环保标准、产业政策等方面可能发生调整，当地社会秩序、安全环境及区域局势，均可能对公司境外项目的正常生产运营、项目建设及持续稳定经营带来不利影响。


　　（2）氯化钾价格波动风险：公司主营产品氯化钾作为基础性原材料，其价格易受经济周期、供需关系、政策变化等诸多因素影响，具有较高的波动性。公司的业绩与氯化钾产品的价格走势密切相关，价格的大幅波动会给公司经营业绩带来一定风险。


　　（3）产能扩建不及预期风险：由于公司钾盐矿所处老挝地区的地质条件较为复杂，钾肥项目产能扩建及投产计划可能存在不及预期的风险。


　　（4）汇率波动风险：2025 年公司境外销售占公司整体业务收入的比例约为 24%，公司在国际市场的销售业务以美元结算，结算货币与人民币之间的汇率可能随着国际政治、经济环境的变化产生波动。

□.杨.晖./.郑.轶    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司