致欧科技(301376)：VC模式增量可观 推新成效显著 深筑本地化履约壁垒

事件：致欧科技发布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现收入 48.26 亿元（同比+19.3%），归母净利润2.46 亿元（同比+29.2%），扣非归母净利润1.95 亿元（同比-12.6%）；26Q2 公司实现收入25.12 亿元（同比+28.6%），归母净利润1.71 亿元（+114.7%），扣非归母净利润1.38 亿元（+33.1%）。


　　公司26H1 产生汇兑损失1.07 亿元，25H1 为汇兑收益1.00 亿元，对公司利润表现造成较大拖累，另一方面收到美国相关退税款项约1264 万美元，综合来看，经营利润质量较优。


　　家具家居品类增长靓丽，亚马逊VC 模式贡献增量。分产品看，26H1 公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入26.3/16.5/3.1/2.0 亿元，分别同比+23.7%/+14.7%/+6.6%/+23.4%。公司持续深化与亚马逊VC（VenderCentral）业务合作，26H1 在亚马逊VC 渠道实现收入18.66 亿元（同比+406.3%），占主营业务收入38.9%，贡献收入核心增量。分地区看，26H1公司在欧洲/美加/拉美地区分别实现营收同比+26.0%/+1.5%/+99.4%，分别占比67.5%/27.1%/3.7%。产品推新方面，26H1 公司全新品占主营业务收入比达13.9%，全新品+次新品占比合计达31.7%，成效显著。


　　海外本地化履约体系优势突出，规模效应有望持续凸显。公司在欧洲的主要国家已实现全面本地仓储建设，仓储价格与管控力持续优于行业；尾程配送与欧洲头部配送公司达成长期战略合作，配送价格与资源调度亦全面优于行业深筑竞争壁垒。近年来公司在美国市场发展迅速，通过积极投建自营仓、本地团队精细化管理、仓配费用持续优化，已达行业平均以上水平。26H1较24H1，公司美国尾程单均运费年复合下降超10%，自营仓+合作三方仓出库单量年复合增长2 倍以上。公司在美国已实现6 仓布局，巴西首仓支持拉美拓展，合计13 个自营海外仓总面积约32 万㎡。此外，公司通过长协锁价有效平抑海运价格波动，26H1 公司海运价格已明显低于SCFI 价格。


　　盈利能力持续提升，看好后续业绩弹性。26H1 公司毛利率为35.6%（同比+0.7pct ），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为23.1%/4.5%/2.9%，分别同比-2.0pct/-0.6pct/+4.7pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致产生较大汇兑损失。26Q2 公司毛利率为36.2%（同比+1.7pct）， 期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为22.7%/4.6%/2.4%，分别同比-3.1pct/-0.4pct/+4.9pct。营运能力方面，公司26H1 存货周转天数约85 天，同比基本稳定。现金流方面，公司26H1 实现经营活动所得现金净额16.7 亿元。


　　盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.9/6.1/7.3 亿元，PE 分别为16.8X/13.6X/11.3X，维持“买入”评级。


　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

□.姜.文.镪./.骆.峥    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司