国投电力(600886)：水电量减价增 关注水文改善

业绩简评


　　2026 年8 月27 日晚，公司披露2026 年中报，报告期内实现营收238.86 亿元，同比下降7.05%；实现归母净利润35.35 亿元，同比下降6.83%。其中，Q2 实现营收113.72 亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润14.17 亿元，同比下降17.42%。


　　经营分析


　　水电来水偏枯，利润表现具备韧性。H1 水电发电量394.52 亿千瓦时，同比下降17.43%，主要受雅砻江流域来水偏枯影响，雅砻江发电量同比下降20.01%。Q2 水电发电量161.59 亿千瓦时，同比下降28.22%，其中雅砻江发电量同比下降31.87%。上半年公司水电收入同比下降12.1%，其中雅砻江同比下降10.7%；受上网电价上涨3.7 分/千瓦时影响，雅砻江实现净利润45.6 亿元，同比仅下降7.3%。Q2 雅砻江净利润17.5 亿元，同比下降8.9%。大朝山水电受益于来水偏丰，H1 净利润同比增长15.2%。


　　火电受煤价上涨影响，新能源量增利减。H1 火电发电量224.05 亿千瓦时，同比增长0.66%。利润端，天津电厂、湄洲湾、钦州、钦州二电和华夏电力五座主要火电厂合计实现净利润7.19 亿元，同比下降11.2%，主要受煤价上涨、燃料成本增加影响。其中钦州、湄洲湾电厂净利润分别下降约1.8 亿元和1.0 亿元；天津电厂、钦州二电净利润分别增加约1.1 亿元、1.3 亿元。新能源上半年新增装机76.5 万千瓦，发电量同比增加21.1%，但国投新能源收入同比下降5.0%，净利润同比下降23.1%，测算新能源上网电价下降约3.6 分/千瓦时，同比下降8.3%。


　　费用下降形成一定缓冲。H1 财务费用同比下降21.4%，减少2.94亿元；管理费用同比下降11.1%，减少0.96 亿元；投资收益同比下降34.4%，减少1.53 亿元，主要系国投财务同比转亏，以及江西赣能和铜山华润利润下滑影响。


　　低基数叠加汛期改善，下半年雅砻江电量弹性值得期待。2025 年雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，2026 年上半年流域来水仍相对偏枯。进入汛期后，来水情况已明显改善，2026 年7 月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%。在低基数及汛期来水改善的共同作用下，下半年雅砻江发电量有望高增。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计2026-2028 年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1 亿元，EPS 分别为0.979/1.047/1.075 元， 对应PE 估值分别为13.9/13.0/12.7 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

□.姜.涛./.许.子.怡./.卢.佳.琪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司