江山股份(600389)：原材料成本上升 宜昌、贵州基地实现盈利

事件：公司披露2026 年半年报，报告期内实现营业总收入37.60 亿元，同比+11.94%，实现归母净利润3.49 亿元，同比+3.20%；2026Q2 实现营业总收入18.15 亿元，同比+12.54%，环比-6.64%，实现归母净利润1.67 亿元，同比-8.93%，环比-8.78%，实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比-6.49%，环比-15.82%，非经常性损益主要为出售部分江天化学股权的收益。


　　原材料成本上升，热电、氯碱业务承压。26H1 公司扣非归母净利润同比下滑，我们认为主要是热电、氯碱业务承压所致，煤价上涨推高营业成本，烧碱价格下跌，26H1江山新能实现净利润8174 万元，同比下滑43.9%，净利率由20%下滑至13%。单季度来看，根据公司主要经营数据公告，26Q2 公司除草剂/杀虫剂/氯碱/阻燃剂（磷系） 产品销量分别为29610/6266/143072/13162 吨， 环比分别-26.43%/-13.97%/+3.47%/-42.62%，同比分别+9.03%/-5.20%/-6.01%/-21.46%；产品均价分别为30875/26460/756/10124 元/ 吨， 环比分别+22.49%/+1.68%/-3.99%/+25.29%，同比分别+6.40%/-2.37%/-16.17%/+37.72%。


　　26Q2 公司毛利率为17.08%，环比提升0.55pct，净利率受利息支出、汇兑损失等财务费用增加以及推广苯嘧草唑的销售费用增加影响，环比下滑0.05pct。


　　宜昌、贵州基地稳步推进，实现盈利。宜昌基地持续推进苯嘧草唑装置优化和市场开发，工艺优化后生产成本降低约10%，江山宜昌26H1 实现营收9028 万元，假设出厂价90 万元/吨，对应约100 吨销量。贵州方面，一期5 万吨/年草甘膦装置试生产负荷基本达到设计水平，贵州江山26H1 实现净利润1398 万元，瓮福江山实现净利润5821 万元，投产首年即实现盈利。


　　秉承积极稳定分红政策，注重股东回报。公司发布2026 年半年度利润分配方案，拟每股分红0.2 元，根据2026 年6 月30 日总股本计算合计拟派发现金红利8613 万元，占26H1 归母净利润比例为24.66%。


　　盈利预测与评级：我们修改盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为6.33/8.56/11.53 亿元（此前为8.00/9.43/11.31 亿元），当前股价对应的PE 分别为13/9/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期

□.李.辉./.张.峰./.沈.露.瑶    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司