盾安环境(002011)：汽零带动收入增长 盈利受成本上涨影响

事件：公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营业收入72.3 亿元，同比+7.5%；归母净利润4.7 亿元，同比-12.8%。2026Q2，公司实现营业收入41.7 亿元，同比+12.6%；归母净利润2.7 亿元，同比-14.8%。2026H1，公司经营性现金流净额5.5 亿元，同比+71.1%， 主要因销售商品现金收款增加；截至期末存货16.9 亿元， 同比+9.5%。


　　原材料涨价致盈利能力受损：1）2026H1，公司毛利率16.3%，同比-1.0 pct，其中Q2 同比-1.2 pct，主要因大宗原材料价格大幅上涨；上半年内销/外销毛利率分别同比+0.06/-4.9pct。2）2026H1，期间费用率8.6%，同比-0.1 pct，其中Q2 同比-0.2 pct； 销售/ 管理/研发/ 财务费用率2026H1 分别同比-0.2/+0.2/-0.2/+0.1 pct，2026Q2 分别同比-0.2/+0.2/-0.3/+0.1 pct。3）受毛利率回落影响，叠加其他收益下降、减值损失小幅增加，2026H1 公司归母净利率6.5%，同比-1.5 pct，其中Q2 同比-2.1 pct。


　　制冷配件业务同比微降，数据中心布局贡献增量：2026H1，制冷配件业务实现收入53.1 亿元，同比-2.0%，毛利率同比-0.5pct 至17.2%。2026H1，下游家用空调产/销量分别同比-4.9%/-6.2%，但受益于数据中心温控等高景气新兴赛道的带动，公司制冷配件业务表现优于行业；部分数据中心制冷零部件产品收入同比增长超40%， 部分不锈钢产品市场订单同比增长超100%。


　　传统商用制冷设备稳步复苏，半导体、储能、核电等新兴赛道拉动增长：


　　2026H1，制冷设备业务实现收入6.5 亿元，同比+35.0%，毛利率同比-1.0pct至17.8%。报告期内，传统商用制冷设备业务稳步复苏增长；半导体相关业务受益于半导体行业高景气；储能液冷业务已与比亚迪、中车、金风科技等头部客户建立合作，并持续开拓宁德时代（换电）、蔚来（换电）业务的液冷机组订单；截至2026 年6 月底， 核电业务已为国内外34 个核电站及军核项目，共计96 台机组提供设备，报告期内中标多个核电项目。


　　汽车热管理持续增长，盈利能力明显改善：2026H1，新能源汽车热管理业务实现收入6.1 亿元，同比+25.9%，毛利率同比+1.8 pct 至22.7%，规模效应带动盈利能力改善；盾安汽车热管理子公司（100%持股）实现收入5.6 亿元，净利润0.5 亿元，对应净利率9.2%。报告期内，公司新增120 余项玲珑系列电子膨胀阀、三通电子阀等项目定点，以及近20 项乘用车水侧水泵项目定点；海外市场有序开拓，与多家全球一级零部件供应商开展技术交流，同步推进与多家国际知名汽车系统厂商的合作接洽，并实现与海外主流车企的直接项目对接。


　　投资建议： 我们下调盈利预测， 预计公司2026~2028 年营收分别为139.6/156.6/176.3 亿元， 分别同比+7.1%/+12.2%/+12.6% ， 归母净利润10.2/11.9/13.7 亿元， 分别同比-5.1%/+16.6%/+14.7%， EPS 分别为0.95/1.11/1.27 元每股，当前股价对应10.6/9.1/7.9x P/E，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.陆.思.源./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司