安井食品(603345)：主业高增延续 减值扰动不改向上趋势

事件：26H1 实现营业收入92.66 亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22 亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53 亿元，同比+24.81%；经营性现金流净额4.85 亿元，上年同期-1.63 亿元，由负转正。收入延续较快增长，扣非利润增速快于收入，现金流改善明显。


　　产品与渠道：公司上半年主业高增长，调制食品和菜肴制品贡献主要增量。


　　26H1 速冻调制食品收入47.50 亿元，速冻菜肴制品收入29.89 亿元，速冻面米制品收入11.86 亿元，三项合计占主营收入96%以上；烘焙食品收入0.78 亿元，其他产品收入2.53 亿元。渠道看，经销商收入72.29 亿元，占收入约78%；新零售及电商/特通直营/商超收入分别为9.26/6.44/4.56 亿元。


　　收入增长主要来自市场需求增加、速冻调制食品及速冻菜肴制品增长，以及鼎味泰增量。


　　成本与盈利：毛利率提升叠加费用率改善，扣非利润增速快于收入。26H1销售毛利率21.24%，同比+0.72pct； 销售/ 管理/研发费用率分别同比-0.63/-0.32/-0.07pct，费用率改善释放利润弹性。财务费用率同比+0.40pct，资产减值损失增至1.03 亿元，对表观利润有拖累；扣非归母净利率8.13%，同比+0.20pct，扣非归母净利润同比+24.81%。


　　盈利质量与股东回报：现金流由负转正，中期分红比例提升。26H1 经营性现金流净额4.85 亿元，上年同期-1.63 亿元，主要由销售收现增加带动。


　　2026 年中报利润分配预案为每10 股派现金红利17.33 元（含税），拟派现5.76 亿元（含税），分红率70.01%。我们认为，高比例中期分红叠加现金流改善，有助于增强股东回报预期。


　　盈利预测和投资建议：安井食品26H1 收入和扣非利润均保持较快增长，主要原因为速冻调制食品及菜肴制品增长、鼎味泰增量、费用率改善和现金流修复。后续重点关注新品放量、菜肴制品盈利改善，电商/新零售和特通渠道增长，海外及清真业务推进，以及分红水平是否延续，预计公司2026-2028 年实现营收183.9/202.9/221.9 亿元（ 26-28 年前值178.6/198.6/217.7 亿元），归母净利润16.6/20.3/22.1 亿元（26-28 年前值17.5/19.6/21.8 亿元）， 对应EPS 4.99/6.08/6.64 元， 对应当前PE 约15.5/12.7/11.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料成本波动，新品培育不及预期，渠道竞争加剧，食品安全风险，商誉/存货减值风险，海外拓展不及预期。

□.刘.洁.铭    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司