三全食品(002216)：2026年第二季度收入同比增加7.7% 渠道结构持续优化

2026H1 公司实现营业收入39.06 亿元，同比+9.49%；归母净利润3.65 亿元，同比+16.48%；扣非归母净利润2.56 亿元，同比+14.44%。其中2026Q2 实现营业收入14.53 亿元，同比+7.69%；归母净利润0.96 亿元，同比-8.67%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比+2.55%。


　　速冻调制食品快速放量，成为主要增长来源。2026H1 速冻面米制品/速冻调制食品/ 冷藏及短保类收入分别为32.09/6.30/0.38 亿元， 同比+3.70%/+59.89%/-13.73% 。其中传统面米/ 创新面米收入同比+2.14%/+6.82%；速冻调制食品受爆汁烤肠、开花脆皮肠、肉卷等产品放量带动，销售量同比+78.11%，收入占比提升5.1pcts 至16.1%。速冻面米制品销售量同比+7.20%，吨价同比-3.27%，吨价降幅较25H2 略有收窄。


　　直营及新兴渠道表现较好，渠道结构持续优化。2026H1 零售及创新市场/餐饮市场收入同比+8.98%/+11.87%；经销/ 直营/ 直营电商收入分别为27.84/8.63/2.31 亿元，同比+4.37%/+29.20%/+16.68%。直营渠道增长主要受益于商超定制、大客户及创新业务拓展，直营电商毛利率同比提升4.15pcts 至36.03%。截至2026H1 末，公司经销商数量较年初净减少450 家至3139 家，公司通过区域经销商整合归并、优化市场分工，持续提升渠道运营质量。


　　费用效率改善，主业盈利保持稳定。2026Q2 毛利率同比-0.77pcts 至21.95%，主要受到低毛利率速冻调制食品占比提升及淡季产能利用率影响；销售/管理费用率同比-0.22/-0.41pcts 至12.48%/4.48%，费用管控对冲毛利率压力，扣非归母净利率同比-0.30pcts 至4.23%。2026Q2 归母净利润同比下降，主要系投资收益同比减少约0.25 亿元、有效税率同比提升约3.4pcts；其他收益约0.54 亿元，主要来自增值税退税及政府补助，对利润形成一定支撑。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。


　　投资建议：公司经营稳健，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028 年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1 亿元，同比+9.0%/7.5%/5.7%；2026-2028年公司实现归母净利润6.2/6.6/7.0 亿元，同比12.9%/7.9%/5.5%；实现EPS0.70/0.76/0.80 元；当前股价对应PE 分别为17.0/15.8/14.9 倍。维持“优于大市”评级。

□.张.向.伟./.王.新.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司