三全食品(002216)2026年半年报点评：平稳增长 定制业务积极

本报告导读：


　　Q2 业绩平稳增长，调制食品、定制业务表现积极。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计 2026-2028 年 EPS 为0.65/0.69/0.75 元，公司作为米面龙头，新品类、新渠道带来的增量可期，给与一定估值溢价，给予公司2026 年25 倍PE，目标价16.25元，维持“增持”评级。


　　26Q2 业绩稳健增长。26H1 公司收入39.06 亿元、同比+9.49%，归母净利润3.65 亿元、同比+16.48%，扣非归母净利润为2.56 亿元、同比+14.44%。26Q2 公司收入14.53 亿元、同比+7.69%，归母净利润0.96 亿元、同比-8.67%，扣非归母净利润为0.62 亿元、同比+2.55%。


　　2026Q2 利润率略有下行。26Q2 毛利率同比-0.77pct 至21.95%，26Q2 销售/ 管理/ 财务费用率分别同比-0.22/-0.35/-0.47pct 至12.48%/5.17%/-0.28%，最终扣非归母净利率同比-0.21pct 至4.23%。


　　26H1 调制食品实现高增。26H1 分产品的收入/增速为：面米制品32.09 亿元/+3.7%、调制食品6.3 亿元/+59.89%、冷藏及短保类0.38亿元/-13.73%。26H1 分BC 渠道的收入/增速为：零售及创新市场31.83 亿元/+9.3%、餐饮市场6.94 亿元/+11.87%。26H1 分销售模式的收入/增速为，经销27.84 亿元/+4.37%、直营8.63 亿元/+29.2%、直营电商2.31 亿元/+16.68%。


　　股权激励的收入考核目标积极。公司拟推出员工持股计划，授予不超过1172.93 万股，占总股本1.33%，授予价格6.35 元/股，业绩考核目标为2026-2028 年的收入CAGR 为10%左右，同时要满足2026-2028 年度归属于上市公司股东的净利润均不低于2025 年度。


　　定制业务持续成长。26H1 公司定制化产品上市数量稳步攀升，和众多潜力新渠道进行定制合作，涵盖即时零售、茶饮、茶礼、企业定制和传统线下KA 定制。


　　风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.程.碧.升./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司