三七互娱(002555)：26H1海外收入逆势增长 新品与长线运营持续推进

公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入72.75 亿元，同比下降14.28%；实现归母净利润17.66 亿元，同比增长26.14%；实现扣非归母净利润10.16 亿元，同比下降26.74%。2026Q2 实现营业收入35.55 亿元，同比下降16.2%；归母净利润8.93 亿元，同比增长约4.9%；扣非归母净利润约4.06 亿元，同比下降52.3%。


　　产品周期切换阶段特征明显，海外业务逆势增长，投资收益增厚归母利润。


　　2026H1 公司营收同比下降14.28%，主要受运营游戏产品所处生命周期不同影响，《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时2025Q4 及2026 年上线的《生存33 天》《RO》《Last Asylum》等新品仍处于引入期，流水贡献暂未稳定；分地区看，境内收入42.54 亿元，同比下降26.18%，海外业务表现亮眼，营业收入30.21 亿元，同比增长10.90%，占总收入比重提升至41.53%。利润端，归母净利润同比增长26.14%，扣非归母净利润同比下降26.74%，主要受投资收益贡献影响，H1 投资收益10.16 亿元，占利润总额45.22%，其中智谱挂牌上市后股价变动带动公司联营企业投资收益增加；报告期内股权投资收益相关递延所得税增加及汇兑由收益转为损失，对当期利润形成一定拖累；若按上年同期有效税率并剔除汇兑损失影响，H1 归母净利润19.90 亿元，同比增长42.10%。研发端，公司研发投入3.91 亿元，同比增长15.88%，主要系研发人员增加及薪酬增长影响，有望为后续储备产品上线提供支撑。


　　新品初步验证，丰富产品储备支撑后续增长。公司新品周期持续推进，《LastAsylum》已覆盖全球137 个国家及地区、累计用户超1500 万，7 月跻身SensorTower 中国手游海外收入增长榜Top 9；《Z Route: Redemption》在海外市场初步验证“超休闲获客+SLG 中重度留存”的产品模型；《RO 仙境传说：世界之旅》上线中国港澳台后最高登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜，并于7 月进一步上线东南亚。成熟产品方面，《Puzzles & Survival》已覆盖全球171 个地区，上线多年仍保持相对稳定流水，截至报告期末累计用户超7500万、累计流水超168 亿元；《英雄没有闪》通过新职业、赛季及周年活动持续提升用户留存，《时光大爆炸》APP 首发登顶免费榜、微信小游戏人气榜前三及畅销榜前四。储备方面，公司当前拥有20 余款产品，覆盖RPG、SLG、模拟经营、二合、三消等多元品类，新品逐步爬坡叠加成熟产品长线运营，有望持续贡献后续业绩增量。


　　AI 全链路赋能持续深化，稳定分红强化股东回报。公司持续推进AI 与 游戏研运全流程融合，以自研游戏垂类大模型“小七”为核心底座，截至报告期末“小七智能体平台”已接入超过240 个模型及AI 工具、沉淀600 余个自研智能体；目前AI 辅助生成2D 美术资产占比超80%，AI 深度参与生成的广告素材视频占比超70%，AI 自动化投放占比超50%，持续推动研发发行提质增效。股东回报方面，公司明确2026 年拟在一季度、半年度、三季度实施分红，本次半年报拟每10 股派发现金红利1.00 元，预计派发现金红利约2.20 亿元；结合一季度已分红4.62 亿元，预计2026H1 累计分红6.82 亿元，此外公司拟将已回购的3 亿元股份注销并减少注册资本，持续稳定的分红政策及回购注销　　进一步强化股东回报。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，我们预期公司26-28 年营业收入分别为178.98/189.71/199.20 亿元， 归母净利润分别为30.97/34.12/37.89 亿元，对应当前股价市盈率分别为13.4/12.1/10.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司